" 全球化布局的持续推进、产品创新的差异化优势、用户生态的良性发展 " 协同发力。

本文为 IPO 早知道原创

作者｜苏打

微信公众号｜ipozaozhidao

据 IPO 早知道消息，北京时间 5 月 30 日晚间，霸王茶姬（CHA.US）公布了截至 2025 年 3 月 31 日的第一季度财务报告。

这是自 4 月 17 日上市以来，霸王茶姬公布的首份财报。报告期内，公司净营收 33.927 亿元（人民币，下同），同比增长 35.4%；GMV 总额 82.27 亿元人民币，同比增长 38%；净利润同比增长 13.8% 达 6.77 亿元，净利率为 20.0%。

一季度，霸王茶姬门店总量为 6681 家，较 2024 年同期同比增长 63.6%。期内，注册会员数同比大增109.6%至1.924 亿，活跃会员 4490 万，同比增长 21.4%。

" 公司业绩的稳健提升主要得益于三大战略支柱的协同发力，即全球化布局的持续推进、产品创新的差异化优势，以及用户生态的良性发展"，霸王茶姬创始人、董事长兼 CEO 张俊杰在当晚电话会议中表示，" 这三大支柱不仅是我们本季度取得优异业绩的关键支撑，更是构建公司长期竞争壁垒的重要基石。"

海外市场的表现成为本季亮点之一，总计贡献约 1.78 亿元 GMV，同比大增 85.2%。

霸王茶姬全球 CFO 黄鸿飞表示，" 现阶段，我们专注于在海外组建团队和构建体系。这有助于为健康、长期、可持续的发展奠定坚实基础。在开设海外新店方面，我们更关注质量与关键绩效指标，而非单纯追求扩张速度。"

截至目前，头部新茶饮品牌成功上市的公司总数已达 6 家，包括奈雪、茶百道、蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬和沪上阿姨。仅 2025 年上半年便豪集 4 家，提前完成茶饮行业 IPO 赛跑的 " 阶段性收官 "。

但发展和变化仍在继续，短期内的增长压力、寻求新的增长曲线、高度不确定环境下如何突破出海难题等，成为茶饮品牌面临的 " 下半场 " 新课题。

作为 " 纳斯达克茶饮第一股 "，走过国际环境波诡云谲的一季度，霸王茶姬以强劲的综合表现、持续的产品创新、深度 " 链接 " 能力，以及海外市场的实质性突破，展现出潜藏于财报中的多个新 " 增长密码 "。

营收、利润双增长，多项财务指标亮眼

尽管上市后面临一系列内外环境变化，但一季度霸王茶姬仍旧实现营收、利润、门店、用户数等维度的全面增长，多项财务指标颇为亮眼。

报告期内，公司净营收 33.927 亿元，其中加盟店营收 31.5 亿元，同比增长 31.8%；直营店营收 2.428 亿元，同比增长 107.7%。季内 GMV 总额 82.27 亿元人民币，中国市场为 80.5 亿元，海外贡献了 1.78 亿元。

一季度，霸王茶姬门店总量为 6681 家，中国市场增长至 6512 家。据黄鸿飞在电话会议中透露，截至 2025 年 3 月 31 日，霸王茶姬在海外共有 169 家门店，其中马来西亚 157 家，新加坡 10 家，泰国 2 家，占全球网络的 2.5%。

据中信证券近期发布的研报，较行业平均水平更短的投资回报周期将令霸王茶姬继续保持对加盟商的高度吸引力。同时，由于及时调整选址策略，自 2025年开始拓展社区街边、交通枢纽、学校等点位，霸王茶姬在门店扩张维度的天花板依旧高企，预计国内开店空间为 9000-12000 家，对应当前约有 40%-90% 的增长空间。

与此同时，丰富的产品力亦是推动增长的强劲助力之一。

一季度，霸王茶姬共推出 7 款新品，备受老用户欢迎的春季限定产品 " 醒时春山 " 回归，限定期内杯量占比超 16%，复购率历史排名第三；情人节当天推出的限定款花茶 " 玫瑰丛中 " 全网曝光达 3.4 亿，凭借玫瑰元素和高辨识度包装脱颖而出，激活节日氛围并成功拉新年轻用户。

财报显示，截至一季度末，公司现金和现金等价物、限制性现金和定期存款为 54 亿元。

将继续享受高端品牌赛道「龙头」红利

作为美股重点关注的运营数据，一季度霸王茶姬中国市场单店月均 GMV 为 43.2 万元，同店 GMV 同比下降 18.9%。不过，该部分将伴随门店扩张带来的其他指标上升而被抵消。

黄鸿飞在当晚电话会议中表示，SSSG（同店销售额增长，Same-Store Sales Growth）的统计对象为开业至少 13 个月且在对比期间（如前一年同期）均实现正销售额的门店。2025 年第一季度，约 3300 家门店符合该标准，占当季末门店总数的 50.6%。这意味着，目前霸王茶姬 6000 多家门店中，还有约一半的门店无法被这个数据覆盖。

短短一年内，霸王茶姬将新式茶饮门店从 4000 多家快速扩张至 6600 多家，" 这一前所未有的增长战略助力霸王茶姬迅速抢占现制高端茶饮品类市场份额，远超最接近的竞争对手 "。  黄鸿飞进一步解释道，在一些较为成熟的市场中，同店销售额在过去几年持续保持健康增长。例如，在已运营 6-7 年的云南和广西省份，一季度同店销售额增长率仍能达到高的个位数，甚至接近 20% 的水平。

中信证券在研报中披露，霸王茶姬当前仍处于开店较为快速阶段。研报指出，由于前期门店加密叠加折扣力度收缩，预计单店日均出杯量将有所下滑、杯均   GMV 维持稳定，但门店网络的扩张将增厚公司产品销售、加盟和其他服务、直营店收入，预计 2025-2027E 总收入增速将分别达 28.5%、16.6%、12.1%。

且从单店经营效率看，霸王茶姬在同业高端品牌中表现依旧坚挺，2024 年单店日均 GMV 达   17,057 元，为主要中高端品牌同行的 2 — 5 倍，较 2022 年增长近 3 倍。鉴于霸王茶姬已经成为高端价格带（17 元及以上）份额第一，预计未来其将继续享受赛道" 龙头 "红利。

另一个较受关注的指标是利润率。财报显示，一季度，公司净利润 6.77 亿元，同比增长 13.8%；净利率为 20%，较去年同期 23.7% 有所下降。

不过，按茶饮行业平均 16%-20% 的利润率计算，霸王茶姬本季净利率仍处于行业顶端。据招股书，霸王茶姬 2024 年净利率为 20.3%，远超行业平均水平，高于蜜雪冰城的 18.7% 和古茗的 17.4%。

中信证券研报预计，2025-2027E   公司净利润将分别达 30.0、36.7、41.4 亿元，对应净利率 18.8%、19.7%、19.9%。其他成本费用持平或略降的加持下，净利率将呈现持续上升趋势。

上述研报还提及，若选取蜜雪集团、古茗、瑞幸咖啡、星巴克、Dutch Bros 等作为可比标的，预计霸王茶姬 2025 年全年净利润增速为 19.2%，2026 年进一步提升至 22.4%，增长前景清晰。基于此，中信证券将公司 2025 年目标市值上调至 70 亿美元，对应目标价 38 美元。

此外，相较于净利，美股投资者亦非常关注经营利润。从公司运营层面看，经营利润更能及时、动态地反应企业综合经营效果。本季度，霸王茶姬经营利润 8.2亿元，2024 年同期为 7.1 亿元，同比增长 15.5%，也反映出公司更加精进的营运能力。

三大「增长密码」，夯实穿越周期势能

如何穿越周期、获得持续增长，是所有企业的 " 终极课题 "。这一观察维度下，以长期战略眼光坚定 " 投资未来 "，或许当前环境下的最佳路径。

本季财报中，霸王茶姬透露出三个潜藏的 " 增长密码 "。

首先，海外市场于本季度取得突破性进展。近日，霸王茶姬在马来西亚的店面扩张开始提速。5 月 16 日，马来西亚联大集团（以下简称联大集团）发布公告称，旗下全资子公司 Magma Chain Management 将与 CHAGEE 设立合资企业 Chagee Magma 私人有限公司，CHAGEE 与 Magma 分别 60% 和 40%。基于这一合作，霸王茶姬计划将 " 于三年内在马来西亚开设 300 家直营店 "。

在中国企业全球化迁徙浪潮中，出海是必选项，但 " 真出海 " 却是一扇窄门。综合截至目前出海企业的表现看，茶饮品牌出海从 " 开店 " 到对营收产生有意义的贡献，仍需时间。

这一维度上，霸王茶姬的出海成绩可圈可点。业绩报告显示，一季度霸王茶姬海外门店总计贡献了 1.78 亿元 GMV，同比大增 85.2% ——出海征程中，品牌从店面扩张到营收增厚的规模效应开始显现。

" 海外门店仅占我们全球网络的 2.5%，但表现卓越，也突显了这些市场的巨大增长潜力 "。  黄鸿飞表示，以新加坡为例，足月门店一季度月均GMV 达 180 万元人民币，远高于中国市场的平均水平，" 这表明，海外市场在开发初期具有更高的消费能力和盈利潜力，为公司长期增长提供了重要支持 "。

据电话会议透露的信息，2025 年 4 月 11 日，霸王茶姬在印尼雅加达成功开设首家门店，前三天累计销量突破 1 万杯，首周获得 5000 多位注册用户，4 月份日均销量超 2000 杯。

东南亚之外，公司对欧美市场的 " 攻坚战 " 亦取得实质性进展。自   2023 年 7 月起，霸王茶姬便已在美国组建超过 20 人的团队，计划进军美国市场。4 月 26 日，选址美国洛杉矶人气商场 Westfield Century City 的霸王茶姬首家北美门店正式对外试运营，5 月 11 日正式开业，首日售出超 5000 杯。

其次，创新基因驱动下，轻因系列新产品正产生显著的拉新效果。" 让消费者在下午或晚上都能放心喝茶 "，将进一步拉长销售时段，并通过吸引咖啡因不耐受的客户创造新增量。

3 月 21 日，霸王茶姬首次在全国省会城市推出轻因系列新品，同时在全国范围内上线 " 轻因专区 "，上新城市 GMV 周环比增长明显高于未上新城市，新客在下午和晚间活跃度高，让轻因 · 伯牙绝弦消费者中新客占比成为历史第三。5 月 23 日，轻因 · 花田乌龙上线，对比同规格产品咖啡因含量降低约 50%。

期内，公司营收与 GMV 一并出现高增长态势，同比增长分别达 35.4% 和 38%，进一步佐证了创新产品的带动作用。

除海外攻坚与创新产品外，会员体系亦是霸王茶姬颇值得关注的一个重要切面。相关研究报告显示，相较于其他现制茶饮品牌，霸王茶姬会员规模位居前列，私域渗透率和用户活跃度均处于领先水平。自 2017 年成立至今，霸王茶姬也一直被称为茶饮界最 " 听劝 " 的品牌，深度诠释了 " 用茶链接每个人每一天 " 的愿景。

5 月 21 日，霸王茶姬正式宣布全新茶友权益体系 CHAGEE TOWN 开启内测，为 " 茶友 " 升级茶饮体验，希望以年轻消费者喜爱的现代方式，传承并践行 " 以茶会友 " 的理念。同日，" 首席倾听官 " 茶小象也正式入职，于 CHAGEE TOWN 负责 LTC 项目（Listening To Consumer，倾听消费者），计划于全国近百城同启 "CHAGEE 茶话会 " 线下交流会。

私域为核心的会员体系建设，显著提升了霸王茶姬的用户粘性与品牌资产转化效率，实现了消费数据的深度沉淀与用户生命周期管理。与此同时，基于数字化会员体系，霸王茶姬通过会员偏好数据反哺门店选址与   SKU 策略，在高潜区域实现精准投放及个性化营销，进一步提升了转化率与复购效率。

据本次财报公布的最新数据，霸王茶姬注册会员数较上季度净增近 1500万，彰显出其深度挖掘 " 链接茶与人 " 的能力。

" 目前，霸王茶姬正处于从快速渗透增长战略向同店销售增长战略转型的过渡期 "。黄鸿飞总结道，为此，公司聚焦于新产品开发、拓展更多消费场景、打造激动人心的营销活动，并通过日常运营提供卓越的全流程消费体验，" 我们与合作伙伴紧密协作，通过创造高品牌价值来赢得顾客，而非仅靠降价促销，从而实现健康可持续的增长。"

本文由公众号 IPO 早知道（ID：ipozaozhidao）原创撰写，如需转载请联系 C 叔↓↓↓

｜｜

｜｜

｜｜