5 月 30 日，睿郡资产的董承非决定将旗下股票策略产品 " 封盘 "，6 月 8 日起不再接受新资金的申购，恢复申购的时间将另行通知。

突然宣布封盘，意欲何为？

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董承非管理基金突然宣布限购

董承非在公告中给出 " 限购 " 的理由是：" 本着业绩优先、适度控制规模的原则 " 而做出主动控制管理规模的决定。

基于行业规律，私募基金限购的共性原因一般而言有两种：控制规模以保障业绩、保护存量投资者利益。

因为基金规模过大可能超出基金经理有效管理能力，尤其对需灵活调仓的策略（如成长股投资），不断新增的资金会降低操作效率。

董承非当前重仓半导体等科技股、如乐鑫科技、芯朋微，这类标的流动性弱于大盘股，规模激增易引发冲击成本。

此外，若新资金在持仓股高位时进入，可能稀释原持有人的潜在回报，尤其是董承非组合中多只半导体股估值较高，需防范追高风险。

从今年一季度数据来看，董承非管理的私募产品 " 睿郡有孚 1 号 "、" 睿郡有孚 2 号 " 和 " 睿郡有孚 3 号 " 共现身 5 家公司的前十大流通股东名单中，持股市值合计约为 15.42 亿元。

其中 4 只是半导体个股，分别是鼎龙股份、乐鑫科技、神工股份和芯朋微，合计持股市值超 14 亿元。

( 本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）

从去年到今年一季度末，董承非的持仓风格呈现出从红利向 TMT 倾斜的大变化。

去年 8 月末，董承非旗下的相关产品第一重仓行业是公用事业股，领先于电子行业配置 9 个百分点。

今年 4 月报告显示，电子行业与公用事业位列董承非组合前两大持仓，分别有 20% 的持仓比例。

如上图所示，董承非今年一季度继续加仓半导体芯片行业标的，比如加仓乐鑫科技、芯朋微、鼎龙股份。

董承非早在 2023 年就发表过文章《芯产业、新周期》，称目前半导体行业处于景气底部，已经出现了积极的信号。

同年年末，董承非在格隆汇的年度策略会上发表主题为《芯产业、新周期 "2.0"》的演讲。

他指出，半导体行业景气拐点已现，芯片行业未来是 1-N，AI 只是一个开始，本轮 AI 创新周期将带动整个行业进入一轮长周期景气，明年亮点很多。

正是从 2024 年开始，董承非的组合的半导体含量开始逐步上升，其中的乐鑫科技就是新进标的之一。

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半导体板块估值高了？

如今电子行业已然成为董承非组合的第一大持仓，且经过去年 924 以来的疯狂上涨，乐鑫科技股价直接翻倍，神工股份、芯朋微、鼎龙股份同期涨幅分别高达 88.04 %、72.53% 和 51.09%，对应的 PE（TTM）均位于 44 倍 -66 倍之间。 

这种情况下，作为以价值派风格深入人心的董承非，选择限购也是情理之中的做法。

董承非在去年年末就提及科技股估值贵的问题。

他表示自己依旧看好科技成长风格，但需要提醒一点：由于科技包含市场对未来较乐观的预期，" 科技股估值都很贵，在我看来，从 PE 的角度，好像都是 40 倍到无穷大。"

因此大家需要明白存在的风险：

" 科技里面有可能会出现一种情况，就是板块剧烈的震荡、调整。整个大的浪潮在这，但是过了一段时间之后，可能突然发现，原来我们投的方向不对。一旦出现这种情况的时候，科技股下跌的空间也会是很大的。"

今年年初，睿郡资产的年度思考直言目前的半导体已不是最佳布局时机：

" 目前来看，半导体企业已经不是布局的最佳时机了，估值高，涨幅大。所以我们定位半导体行业是勇敢者的游戏，股票波动是非常大的。"

同时睿郡资产的年度思考还抛出另一个非常关键的思考问题—— AI 会有中场休息吗？

董承非表示，2000 年美国的大环境和现在非常像——即美股市场长期上涨、互联网兴起、投资者情绪乐观、巴菲特建减仓。

不同的是，2000 年巴菲特因减仓被群嘲，这次却无人嘲笑。

他再次提及科技股估值贵的问题：" 从产业发展趋势看，AI 仍处于早期阶段。但相关股票价格走势让人感觉 ‘树似乎长到了天上’。"

经过上述思考，董承非得到一个结论：如果 AI 真的出现调整，英伟达可能会面临比较大的麻烦。

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首批 9 只信用债 ETF 纳入回购质押库

5 月 29 日，平安基金、易方达基金、博时基金、南方基金、广发基金、华夏基金、天弘基金、大成基金、海富通基金 9 家基金公司旗下的信用债 ETF 收到中国证券登记结算有限责任公司下发的同意函，即将开展通用质押库回购交易。

这是市场上首批可作为通用质押式回购担保品的信用债 ETF。

此前，债券 ETF 中，仅有国债、地方政府债和政策性金融债市场债券 ETF 和跨市场债券 ETF 才可作为质押券开展回购交易。

怎么理解信用债 ETF 开展交易所质押式回购业务？如何提高流动性？

信用债 ETF 纳入质押库后，投资者可将持有的 ETF 份额作为质押品，通过交易所融入短期资金。

例如，投资者持有 100 万元信用债 ETF，若质押率为 80%，可即时获得 80 万元资金，用于其他投资或应对流动性需求，无需抛售底层债券。

这一机制显著提升了资产使用效率，尤其适合需要灵活调配资金的机构投资者。

今年 3 月 21 日，中国结算公司发布《关于信用债券交易型开放式指数基金产品试点开展通用质押式回购业务有关事项的通知》，正式允许符合条件的信用债 ETF 试点开展交易所质押式回购业务。

彼时市场有 9 只信用债 ETF 符合基金净资产不低于 20 亿元的标准。《通知》发布后，相关信用债 ETF 迎来资金的踊跃申购。

Wind 显示，3 月 21 日 -5 月 29 日，全市场债券 ETF 净流入规模达 769.88 亿元，其中有 441.16 流入这 9 只信用债 ETF，占比为 57.3%。

其中，南方基金上证公司债 ETF、公司债 ETF 易方达、信用债 ETF 广发、信用债 ETF 博时自 3 月 21 日其分别合计净流入 73.75 亿元、69.77 亿元、46.72 亿元、45.11 亿元。

我国债券 ETF 当前正进入快速增长期，截至周五收盘，我国共有 29 只债券 ETF，规模总计 2844.14 亿元，资金年内踊跃净流入 816.17 亿元。

截至今年一季度，各类型债券 ETF 规模从高到低为信用债 ETF、政金债 ETF、可转债 ETF、国债 ETF 及地方债 ETF。

从 2024 年年报数据来看，资产管理计划、券商集合理财、个人、一般法人及企业年金投资最大品种为信用债 ETF。

毋庸置疑，信用债 ETF 纳入质押库的变化，将进一步提升信用债 ETF 的投资价值，吸引更多投资者积极参与，为信用债 ETF 市场带来实质性利好。