开源证券股份有限公司余汝意 , 余克清 , 刘艺近期对华东医药进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：创新转型再出发，多产品步入收获期》，给予华东医药买入评级。

华东医药 ( 000963 )

创新转型再出发，多产品步入收获期，维持 " 买入 " 评级

公司聚焦慢病、肿瘤以及免疫等领域，覆盖医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块，不断优化产品结构，实现从仿制向创新方向转变。子公司中美华东核心产品市场销量继续保持稳定增长，占有率稳步提升；医美板块，子公司 Sinclair 不断释放成长潜能；创新管线，公司差异化布局 ADC 和 PROTAC 赛道，并在降糖减重等代谢领域，全面布局口服小分子、双靶点及三靶点，创新管线步入收获期，我们预计 2025-2027 年归母净利润为 40.61、47.16、55.37 亿元，EPS 为 2.32/2.69/3.16 元，对应 PE 为 16.3/14.0/11.9 倍，维持公司 " 买入 " 评级。

医药工业经营趋势稳健，医美多产品矩阵有望保证公司长周期向上

公司 2024 年和 2025Q1 业绩稳健增长。2024 年公司收入 419.1 亿元，（同比 +3.2%，以下均为同比口径）；实现归母净利润 35.1 亿元（+23.7%）。2024 年医药工业收入 138.1 亿元（+13.1%）；医药商业收入 270.9 亿元（+0.4%）；工业微生物收入 7.1 亿元（+43.1%）；医美业务收入 23.3 亿元（-4.9%），新品种方面，MaiLiExtreme 于 2025 年 1 月获批上市；平台 Pr é imeDermaFacial 即将作为生美设备启动国内上市计划；重组肉毒素 YY001、能量源设备 V30、及 Ellans é 伊妍仕 M 型等国内上市申请均已受理。随着产品矩阵陆续建立，医美业务有望逐步恢复。

创新管线持续兑现，有望成为公司中长期增长动力

公司聚焦肿瘤、内分泌及自免三大核心领域，差异化布局 ADC 和 PROTAC 技术，ROR1ADC 以及 HPK1PROTAC 已经进入临床阶段；治疗消化道肿瘤的自研 Cpd3-ADC 均计划 2025Q2/Q3 递交中国和美国的 IND 申请。公司降糖减重管线布局口服小分子 GLP-1 药物 HDM1002；GLP-1R/GIPR 双靶点的 HDM1005，其肥胖适应症已在 2025 年 4 月完成全部受试者入组，2 型糖尿病于 2025 年 4 月完成首例患者入组；FGF21R/GCGR/GLP-1R 激动剂 DR10624，预计 2025Q3 获得重度高甘油三酯血症的 2 期顶线结果。公司有望在更多适应症上实现布局。

风险提示：临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 49.22。

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