东吴证券股份有限公司汤军 , 赵艺原近期对水星家纺进行研究并发布了研究报告《家纺迎新机遇，看好龙头份额进一步提升》，给予水星家纺买入评级。

水星家纺 ( 603365 )

投资要点

睡眠经济 + 悦己消费 + 内容平台共振，家纺迎来新机遇。1）睡眠问题对国民健康形成困扰：据中国睡眠研究会，中国 18 岁及以上人群睡眠困扰率为 48.5%；据艾瑞咨询，睡眠问题位居国民健康困扰类型榜首，睡眠问题主要来源于自我认知焦虑、工作挑战、健康担忧等因素。2）悦己消费成为国内新消费趋势：参考日本，我们认为中国处在消费趋势快速变化阶段，部分人群对情绪价值、悦己消费的重视程度大幅提升。3）内容平台加速床品市场教育：抖音、小红书等内容平台崛起，让消费者更容易了解床品参数、功能、材质等信息，激发潜在需求。

枕头单品爆发市场潜力，" 记忆枕 " 有望带来市场扩容。1）枕头单品爆发：作为与睡眠质量高度相关的床上用品，枕头成为消费者青睐的单品品类，2024 年水星家纺、罗莱生活枕芯品类收入增速明显领先于其他品类，亚朵深睡记忆枕 PRO 销量达到 380 万个以上（同比 +200%+），单品类销售额突破 10 亿元。2）测算：我们估计 2024 年国内枕头市场规模约在 250 亿元量级。近两年头部品牌在记忆枕品类上的发力，有望促进记忆枕渗透率提升。记忆枕价位显著高于普通枕头，因此枕头迭代有望带来国内家用枕头消费市场扩容，我们测算在中性情景下，到 2030 年记忆枕市场规模有望突破 400 亿元，CAGR 达到 50%。

水星家纺：发挥龙头优势，研发 + 营销同时发力，有望进一步扩大市场份额。1）家纺市场集中度较低，龙头市占率有望保持提升。2024 年国内家纺市场规模 3279 亿元，据我们估算前三大品牌水星家纺 / 罗莱生活 / 富安娜市占率分别约为 1.3%/1.1%/0.9%，行业集中度较低，但龙头市占率呈小幅提升趋势。2）研发 + 营销同步发力，积极拥抱行业新机遇。产品思路方面，2025 年上半年公司重点发力大单品雪糕被和人体工学枕，在深化大单品战略的同时，发挥龙头研发优势布局全品类，自主研发人体工学枕、智能枕等。市场推广方面，2025 年 4 月官宣两位新的品牌代言人，并同步宣传大单品雪糕被和人体工学枕，提升大单品曝光度。3）公司在头部品牌中具有性价比定位特点。水星在同行中毛利率相对较低，体现其具有一定性价比定位。我们认为定位性价比一方面在市场扩容期有望覆盖更多消费人群，另一方面也使得公司具有更大的产品优化空间，毛利率有望保持提升趋势。4）近期业绩：24 年及 25Q1 在宏观消费疲软环境下，公司业绩展现韧性。

盈利预测与投资评级：在睡眠经济 + 悦己消费 + 内容平台共振带动下，国内家纺行业迎来新的发展机遇，其中记忆枕品类作为典型代表已经爆发市场潜力，我们认为这也可能表明国内家纺市场存在较大的扩容空间。水星家纺作为行业头部公司持续深耕家纺主业，今年以来在研发、营销同步发力，结合性价比优势，有望进一步提升市场份额。结合前文针对记忆枕市场规模的测算，我们预计 2025-2027 年水星家纺记忆枕销售额有望从 1.14 亿元大幅提升至 6.44 亿元。我们将 2025/2026 年公司归母净利润预测值从 3.86/4.26 亿元分别上调至 3.99/4.48 亿元，增加 2027 年预测值 4.97 亿元，对应 2025-2027 年 PE 分别为 12/11/10X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：国内记忆枕市场空间及水星家纺记忆枕销售规模测算偏差，宏观经济波动，市场竞争加剧等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.83。

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