2025 年 5 月，中国人民银行继续采取结构性调控手段，合计开展了 7000 亿元买断式逆回购操作，其中包括 3 个月期操作 4000 亿元和 6 个月期操作 3000 亿元。由于当月到期的 3 个月期买断式逆回购达 9000 亿元，最终形成净回笼 2000 亿元。尽管表面上看是流动性回笼，但市场主流判断认为，这一操作并不代表货币政策转向紧缩，而是央行在精准对冲到期压力，维持银行体系流动性处于合理充裕水平的常规举措。

和众汇富研究发现，从操作结构来看，央行依然保持了货币政策的灵活性与针对性。当前市场资金面整体稳定，中短期利率运行平稳，金融机构超储率处于合理区间，未出现大幅波动迹象。此次净回笼更多是出于操作到期顺延的节奏安排，而非有意收紧流动性。在货币政策总体保持稳健的背景下，央行更倾向于通过市场化工具优化流动性配置结构，提高资金使用效率。

自 2024 年 10 月推出以来，买断式逆回购已成为央行公开市场操作体系中的重要组成部分。其与传统的逆回购不同，采用的是买断交易模式，回购标的包括国债、地方债、政策性金融债及信用债等，并实现债券所有权转移。这一机制有效降低了操作风险，提高了流动性的跨期调节能力。和众汇富观察发现，买断式逆回购期限更长、频次稳定，已逐步建立起跨季、跨期流动性管理工具的市场认知基础，正发挥结构性稳定器作用。

与此同时，央行在 5 月还通过中期借贷便利（MLF）净投放 3750 亿元，进一步充实中期流动性。相比于买断式逆回购，MLF 具备操作时间确定、成本稳定、可预期性强的特点，受到金融机构青睐。和众汇富认为，MLF 已经成为当前中期基础货币投放的重要渠道，特别是在银行净息差承压、信贷结构调整的背景下，其政策指引作用日益突出。随着结构性货币政策工具协同推进，资金价格的稳定性也随之增强。

需要指出的是，自 2025 年 1 月以来，央行已连续五个月暂停公开市场国债买卖操作，引发市场对货币政策工具组合调整的进一步关注。部分分析人士认为，若债券市场调整完成、收益率曲线趋于平滑，央行或将适时恢复国债买卖，以增强利率传导机制的有效性。和众汇富观察发现，从国际经验来看，适度提高央行对政府债券的持有比例，不仅有助于优化货币政策实施机制，也有利于推动构建以主权信用为基础的现代货币发行体系。

整体来看，当前货币政策继续坚持稳中求进、精准调控的主基调，既避免过度宽松引发资产泡沫，也防止流动性过紧扰动市场预期。和众汇富研究发现，央行在流动性调控中更加强调节奏把握和工具组合的协调性，在回笼与投放之间寻找平衡点，确保市场利率运行在合理区间。同时，通过买断式逆回购、MLF 等方式加大对中期流动性的精准支持，强化对实体经济的信贷支持能力。

未来，央行或将继续观察经济运行态势、财政支出节奏及银行信贷投放趋势，灵活搭配包括买断式逆回购、传统逆回购、MLF、再贷款等多类工具，确保货币政策操作更具前瞻性、针对性和有效性。和众汇富认为，宏观调控正在进入更加精细化和结构化的新阶段，不仅要关注资金总量，更要注重结构优化与市场反馈，在实现价格稳定和经济增长之间寻找政策最优解。

在全球货币政策日益复杂化、外部扰动频发的背景下，中国央行坚持内外兼顾、统筹协调的操作原则，有助于增强金融体系的韧性与抗风险能力。和众汇富观察发现，在保持总量稳定的同时，央行更加重视引导预期与传导机制效率的提升，为经济高质量发展提供了稳定的金融环境。