当全球最大主权财富基金之一开始撤离早期投资赛道时，整个创投生态系统的寒冬或许才刚刚开始。

新加坡淡马锡控股在经历了 FTX、eFishery 等一系列惨痛踩雷后，正以前所未有的速度收缩其初创企业投资组合：公司投资规模从 2021 年的 44 亿美元断崖式跌至去年的 5.09 亿美元，今年至今仅投入 7000 万美元。

更夸张的是，其首轮投资项目数量从 2021 年的 82 个锐减至去年的 11 个——这意味着这家管理着 3000 亿美元资产的巨型基金几乎已经彻底退出了早期创投游戏。

据英国《金融时报》4 日报道，淡马锡内部人士透露，基金管理层认为，全球利率上升使得初创企业更难筹集资金并阻碍了它们上市的机会。一位了解该集团投资策略的基金经理在接受媒体采访时表示：

" 淡马锡的投资组合在近年来遭受了相当大的打击，它们正在改变策略以获得更多多样性，同时降低回报的波动性。"

踩雷连连：从 FTX 到 eFishery 的惨痛教训

淡马锡的策略转向并非空穴来风，而是用真金白银换来的血淋淋教训。2022 年加密货币交易所 FTX 申请破产时，淡马锡被迫注销了 2.75 亿美元的投资。作为 FTX 的最大投资者之一，淡马锡与软银、贝莱德等机构一同成为这场加密货币史上最大骗局的受害者。

这一投资失败造成的影响远不止财务损失。时任新加坡财政部长的黄循财（现任总理）公开表示，这笔投资造成了声誉损害。淡马锡随后对投资团队和高级管理人员进行了减薪处罚。

更让人震惊的是印尼农业科技公司 eFishery 的崩盘。这家开发鱼虾养殖自动投料系统的初创企业被曝光存在销售和利润数据造假指控。据媒体 4 月报道称，eFishery 创始人之一承认在公司财务报告中填入了虚假数字。

淡马锡的踩雷名单还包括新加坡电商企业 Zilingo、基因治疗公司 Locanabio、波士顿的 Pear Therapeutics 以及生物技术公司 Tessa Therapeutics 等。

高利率时代下的被迫转型

淡马锡投资管理团队的判断直指当前市场的核心矛盾：过去几年全球利率上升使得初创企业更难获得资本，并严重影响了它们的上市前景。这种资金困境也暴露了多家知名初创企业的潜在问题。

在新的投资框架下，淡马锡将继续通过风险投资基金间接投资初创企业，但其直接投资已转向对更少数量但更接近上市的公司进行更大规模的投资。目前，早期投资在淡马锡投资组合中的占比被限制在 6%，其中约一半通过直接投资，其余通过风险投资基金。

淡马锡的策略调整也反映了其整体业绩的压力。该基金近年来的表现难以跟上全球股市步伐：截至 2024 年 3 月的财年回报率仅为 2%，而同期标普 500 指数上涨 28%；前一年更是出现 5% 的负收益。

作为 1974 年成立、负责管理新加坡政府在该国最大企业股权的主权基金，淡马锡在过去二十年中已发展为全球性投资者。目前，未上市公司占其 3000 亿美元投资组合价值的略超一半。

淡马锡在声明中承认了市场现实：

" 我们看到自 2022 年以来早期投资的市场投资流量出现回调，因此对新投资采取了更加谨慎的态度。"

尽管淡马锡也有阿里巴巴、荷兰支付公司 Adyen、美国食品配送公司 DoorDash 以及拥有 Zomato 的印度企业 Eternal 等成功的早期投资案例，但显然，在当前的市场环境下，即使是最老练的机构投资者也选择了谨慎行事。