西南证券股份有限公司龚梦泓近期对万和电气进行研究并发布了研究报告《热水器龙头再起航，管理改善控费效果明显》，给予万和电气增持评级。

万和电气 ( 002543 )

投资要点

推荐逻辑：1）行业承压，公司积极拓展。公司 2024 内外销分别实现营收 45.3 亿元 /26.6 亿元，分别同比 +10.2%/+41.4%。在行业整体承压的大背景下，公司各品类均实现快速增长，内销实现双位数增长，增速远超行业平均；外销方面客户补库存周期叠加公司大力拓展新客户及新品类，外销业务成长迅速；2）股权激励绑定利益。公司通过引入职业经理人叠加股权激励绑定利益，有效调动核心管理人员积极性，预计未来将在供应链降本方面加大执行力度；3）加强海外产能建设，应对国际形势变化。公司加速推进泰国工厂的产能提升，实现提效降本；埃及工厂于 2025 年 1 月正式投入试产，重点辐射欧洲和非洲市场，进一步助力万和在国际市场的业务拓展。

内销表现超出行业平均，外销增速亮眼，盈利能力稳定。公司 2024 年内外销分别实现营收 45.3 亿元 /26.6 亿元，分别同比 +10.2%/+41.4%。在行业整体承压的大背景下，公司各品类均实现快速增长，内销实现双位数增长，增速远超行业平均；外销方面客户补库存周期叠加公司大力拓展新客户及新品类，外销业务成长迅速。从各板块来看，公司毛利率下降更多是由于海外业务快速增长导致的结构性变化。费用率方面，2024 年公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 10.3%/3.1%/-0.9%/3.9%，分别同比 -2.2pp/-0.2pp/-0.6pp/+0.2pp，我们推测期间费用率的主因也是业务结构变化，各项费用较低的海外业务占比上升，导致综合费用率下行。综合来看，公司净利率为 9%，同比 -0.4PP，基本维持稳定。

股权激励绑定利益。公司于 2024 年 10 月 8 日发布广东万和新电气股份有限公司 2024 年员工持股计划，资金总额 2513.9 万，覆盖总裁赖育文、财务总监谢瑜华、监事及供应链中心总监王如成等 31 名核心管理人员，旨在调动并机激励员工的积极性和创造性。我们认为，公司通过引入职业经理人叠加股权激励绑定利益，有效调动核心管理人员积极性，预计未来将在供应链降本方面加大执行力度。本次员工持股计划考核年度为 2024 年 -2026 年三个会计年度，营收考核目标分别为不低于 67.14 亿元 /73.86 亿元 /81.24 亿元，扣非净利润考核目标分别为不低于 6.36 亿元 /6.67 亿元 /7.01 亿元。

加强海外产能建设，应对国际形势变化。基于国际化经营战略和全球布局的落地实施，公司整合订单与产能需求，打造泰国、埃及两大生产基地，以分散供应链风险。报告期内，泰国工厂一期工程已正式进入批量生产阶段，二期计划于 2025 年 4 月开始试产，公司加速推进泰国工厂的产能提升，进一步实现提效降本，确保订单能够保质保量如期交付；埃及工厂于 2025 年 1 月正式投入试产，重点辐射欧洲和非洲市场，进一步助力万和在国际市场的业务拓展。

盈利预测与投资建议。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.00 元、1.11 元、1.22 元，对应 PE 分别为 12、10、9 倍，首次覆盖，给予 " 持有 " 评级。

风险提示：原材料价格波动；全球经济增速放缓导致需求下滑；汇率波动等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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