昨晚，美股盘后，博通公布了 2025 财年二季报，截止 5 月 4 日的三个月成绩单。

与分析师预期相比，博通二季报略超预期：

其中，二季度营收 150 亿，分析师预期 149.6 亿；调整后每股收益 1.58 美元，分析师预期 1.56 美元。

业绩指引方面，博通预计三季度营收 158 亿，分析师预期 157 亿。

中规中矩的财报发布后，博通盘后股价下跌 4.2%： $ 博通 ( AVGO ) $

在本次财报发布前，博通股价涨势如虹，一口气从 4 月低点时的 138 美元涨到财报前的 265 美元，近乎翻倍，且屡创历史新高！

如今，二季报及业绩指引没有太多惊喜，投资者用脚投票也就不难理解了。

具体来看，博通二季度营收 150 亿美元，同比增长 20%，增速较此前明显回落，主要是博通收购 Vmware 已超一年，并购带来的高增长已经消退，完全靠内生增长驱动：

分业务看，半导体解决方案营收 84.08 亿美元，略超管理层给出的 84 亿指引，同比增长 16.7%，增速较此前明显提速，主要是 AI 半导体营收大增 46%，传统半导体营收 40 亿，同比下滑 5%，收入接近谷底；基础设施软件业务营收 66 亿，同比增长 24.8%，增速较此前明显回落，一方面是收购 Vmware 已超一年，同比基数提升，转向内生增长；另一方面原有的客户已经大部分从永久许可证模式全面转向订阅模式，可挖掘空间已不大：

盈利能力方面，博通二季度毛利率恢复至 68%，逐渐走出巨额并购带来的盈利洼地，略超分析师预期：

展望三季度，博通预计整体营收在 158 亿美元，同比增长 21%，分析师预期 157 亿。其中，半导体解决方案收入预计在 91 亿，同比增长 25%，AI 半导体预计为 51 亿，同比增长 60%，增速较二季度加速；预计基础设施软件业务营收 67 亿，同比增长 16%。

预计三季度毛利率将环比下降约 1.3 个百分点，主要是定制化芯片收入占比提升，但毛利率低于其他业务。预计三季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）至少为 66%。

从二季度及三季度指引来看，博通都没有给投资者带来惊喜，加上此前股价连创历史新高，估值处于高位，财报发布后股价下跌也就不难理解了：

相比于传统半导体及基础设施软件业务外，市场最关注的就是 AI 半导体业务了。

二季度由于大客户谷歌 TPU 产品代际切换的影响，同比增速只有 46%，但随着 TPUv6 量产增加，下半年 AI 业务将加速。

在业绩电话会上，管理层预计 2025 财年的 AI 半导体收入增长率将持续到 2026 财年，并有望在 2026 年下半年加速增长，主要是推理需求增长。

虽然 AI 业务的发展符合预期，但并未给市场注入新的乐观信号，加上博通 2026 财年利润下的市盈率超过 30 倍，接下来的股价恐怕要震荡一段时间了。