天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛近期对中材科技进行研究并发布了研究报告《新材料领跑先锋，高端卡位有望迎估值重塑》，给予中材科技买入评级。

中材科技 ( 002080 )

中材科技当前正处于新材料产业化初期，在低介电 / 低膨胀电子布、高压储氢气瓶等关键领域实现技术突破，具备 0 到 1 的强劲发展潜力。我们对公司新材料业务利润贡献进行综合测算，预计 25-27 年特种玻纤布收入分别为 8.5/16.6/24.5 亿元，对应净利润分别为 1.8/4.9/8.2 亿元（整体净利率分别为 21%/30%/34%），26/27 年同比分别 +173%/+67%。预计 25-27 年公司氢气瓶归母净利润分别为 0.3/0.7/1.5 亿元，同比分别 +82%/+113%/+106%。

估值角度看，参考可比公司，给予新材料板块 26 年 25XPE，我们预计 25-27 年新材料利润分别约在 2/6/10 个亿左右，对应 26 年新材料分部市值在 150 亿元附近。主业给予 26 年 16XPE，我们预计未来三年主业利润在 14~16 亿元附近，对应 26 年主业分部市值在 240 亿元附近。综合看公司 26 年合理市值在 390 亿元附近，我们认为公司未来估值将逐渐由传统周期品向新材料板块切换，估值有望得到重塑。

低介电 / 低膨胀玻纤布：高端卡位，布局价值高地

中材科技新材料领域中发展前景最优者为高性能特种玻纤布，包括低介电电子布（LowDK 一代、二代）和低膨胀（LowCTE）电子布，下游终端分别应用于通信基础设施（AI 服务器 & 交换机）和半导体封装领域。

1）LowDK 电子布：低介电电子玻纤布能够减少信号传输中的能量损失。我们跟踪公司共有 5 条低介电玻纤产线，合计产能约 6150 吨，公司最早于 19 年便开始布局，24 年建成二条低介电玻纤生产线，截至目前拥有四条低介电玻纤生产线，另有一条 1400 吨 T05-5 在建产线。25 年 4 月 12 日，公司公告特种玻纤布投资项目产能由 2600 万米提升至 3500 万米，项目建设总投资 14.3 亿元，建设期 12 个月，预计 26-27 年公司低介电电子布产能将进一步抬升。我们假设 25-27 年公司低介电一代布产量分别为 150/300/400 万米 / 月，价格分别为 35/33/30 元 / 米，假设净利率保持在 20%，对应净利润分别为 1.3/2.4/2.9 亿元。假设 25-27 年低介电二代布产量分别为 15/30/60 万米 / 月，单位售价分别为 120/130/140 元 / 米，净利率分别为 23%/25%/27%，净利润分别为 0.5/1.2/2.7 亿元。

2）LowCTE 电子布：低膨胀电子布终端主要应用于高端手机等芯片封装载板中，公司亦积极布局。我们假设 25-27 年产量分别为 1/30/50 万米 / 月，单位售价为 130/140/150 元 / 米，净利率分别为 25%/27%/29%，净利润分别为 0.0/1.4/2.6 亿元。

氢气瓶：高压氢气 " 装甲堡垒 "，氢能产业化浪潮驱动发展

公司目前拥有五大制造气瓶基地，III 型储氢气瓶 10 万只 / 年，IV 型储氢气瓶 3 万只 / 年。24 年公司储氢气瓶销量 1.2 万只，国内市占率第一（27%，据 23 年数据测算），当前公司 70MPa III 型 140L 大容积储氢瓶成功装备我国首款氢动力列车。我们预计 25-27 年公司氢气瓶收入分别达 3.6/6.9/13.2 亿元，归母净利润分别为 0.3/0.7/1.5 亿元，同比分别 +82%/+113%/+106%。

风险提示：低介电 / 低膨胀电子布供需格局不及预期，氢气瓶需求不及预期，文中测算具有一定主观性、跨市场选取可比公司进行估值的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 50.89%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 13.16 亿，根据现价换算的预测 PE 为 22.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.98。

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