中国潮玩 IP，引爆资本市场。

2025 年 3 月，量子之歌斥资 2.35 亿元收购潮玩公司 Letsvan61% 的股权，随后股价一飞冲天，短短两个多月一度大涨 400%。资本抱团狂欢之下，在线教育主营业务却疲态尽显，量子之歌的估值泡沫似乎越吹越大。

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趁上潮玩大风口

3 月之前，量子之歌在美股几乎无人问津，上市短短两年股价重挫 80%。

之后，对 Letsvan 的 2 亿多元的并购，换来市值一度激增 40 亿元。与此同时，与 Letsvan 合作分销的乐华娱乐股价翻了四倍多。此外，泡泡玛特、布鲁可等 IP 龙头也迎来数倍暴涨。

这波潮玩 IP 企业的集体狂欢，更多取决于市场结构与资金情绪，背后源于对加大内需刺激的预期。然而，近期以上逻辑出现松动，整个新消费迎来一波回调。

当然，高估值可以靠高业绩增长来消化。但量子之歌并购 Letsvan，更像是艰难转型之后的一次自救尝试。这能逆天改命吗？未来又能带来多少业绩增量？

量子之歌成立六年多来，业务一直聚焦在线教育，与 Letsvan 所在的潮玩赛道经营模式存在本质差异。前者面向渴望通过学习增加财富的群体，注重营销薅流量以及在线用户留存。后者则聚焦为情绪价值买单的消费人群，重在打造 IP 品牌与精准营销。

可见，量子之歌原有客户群与 Letsvan 潮玩群体存在显著差异，难以形成协同效应与资源互通。与此同时，缺乏潮玩行业基因的量子之歌管理层也将面临不小跨行业驾驭挑战。

截至 2025 年 3 月，Letsvan 拥有 10 个 IP 形象，其中包括重点打造的 Wakuku，已取得一些成绩。比如，5 月中旬推出的 " 狐狐兔兔捣蛋日记 " 系列首发当天销售突破百万元。

但消费者尝鲜之后，能否获得持续认可还是未知数。

目前，头部企业每年需推出数十个 IP 来维持消费者热度，单个 IP 生命周期只有 1-2 年。加之行业火爆，吸引更多资本涌入，各式各样潮玩产品涌现，产品周期可能进一步锐减。在此大背景下，量子之歌想要依靠 Wakuku 这个大 IP 很难实现长期躺赢。

并且，中国潮玩赛道呈现越来越强的头部效应。泡泡玛特拥有近 100 个 IP，其中 LABUBU 更是全球现象级 IP，布鲁可坐拥约 50 个 IP，包括奥特曼、变形金刚等，在市场上的影响力远超 Wakuku。那么，规模小、市占率低的 Letsvan 面临竞争对手的压力与日俱增。

可见，量子之歌股价暴涨更多是并购搭上了潮玩概念东风，估值可能被严重透支。若想真正实现逆天改命，恐怕还有很长的路要走。

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疯狂营销 " 割韭菜 "

喧嚣的潮玩炒作背后，量子之歌在线教育业务大本营却越来越饱受市场 " 割韭菜 " 质疑。

当前，公司三大在线教育平台，包括主打财商教育的启牛学堂、专注短视频剪辑培训的讲真学堂，以及面向老年人兴趣培训的千尺学堂。

其中，启牛学堂是公司业务绝对 " 扛把子 "。经营模式简单粗暴，在短视频平台等渠道大量砸钱投放广告，以免费或低价课程引流，吸引小白人群听课，再通过社群营销、内部人员扮演 " 托 " 等方式，推销价格高昂的进阶课程来赚钱。

量子之歌经营合规风险也在上升。据天眼查显示，其旗下菲尔莱、北京登高而歌多次被法院列为被执行人。其中，菲尔莱曾因 " 隐瞒真实情况、弄虚作假 " 被列入经营异常名录。

启牛学堂则因虚假宣传、诱导消费、课程质量差、退费困难等问题遭到海量投诉。据黑猫投诉平台数据显示，截至 6 月 23 日，投诉累计量高达 5165 条。

▲来源：黑猫投诉

三大在线平台顶着合规风险持续扩张，但最终取得的业绩表现却不尽如人意。2021 财年 -2023 财年（截至 2023 年 6 月 30 日），量子之歌营收从 17.6 亿元增长至 30.8 亿元，但增收不增利，连续三年亏损，累亏超 6 亿元。

为什么亏损如此严重？

这三年，量子之歌营销费用逐年攀升，分别达 17 亿元、22.5 亿元、24 亿元，占营收比重高达 96%、78.6%、78%。如此高昂的营销投入，加上其他各项财务、管理费用，自然入不敷出，净利率、净利润持续为负。

公司 " 烧钱换增长 " 模式难以为继。随后，开始大幅缩减营销推广，这才使得净利润扭亏为盈，并连续七个季度保持盈利。

然而，从 2025 财年开始，量子之歌收入持续大幅恶化。其中，第三季度收入仅 5.7 亿元，同比骤降近 40%。且公司付费学员人数仅约 30 万，相比 2024 财年锐减 20 万人，且每个付费学员平均支出也在下降。

总体来看，量子之歌正经历核心业务用户流失、收入暴跌的 " 至暗时刻 "。

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财商走入死胡同

量子之歌财商这门生意似乎已走入 " 死胡同 "，危及整个业务基本盘。

一方面，经过市场教育和媒体广泛报道，鱼龙混杂的财商教育被打上了 " 割韭菜 " 的负面标签，如同一提及保健品就容易联想到 " 忽悠 " 老年人。

早在 2022 年 1 月，启牛学堂就因 " 低价小白理财课骗局 " 及非法荐股行为被央视财经频道曝光。后来，多家媒体跟进调查，持续揭露启牛学堂针对老年群体的营销套路。比如，以 " 养老投资 " 为名诱导中老年人购买课程，甚至导致部分学员因此负债。

财商教育负面舆情不断发酵，营销骗局被越来越多人识破，导致潜在用户蓄水池难以持续大幅扩张，也会对原有存量用户的转化率造成冲击。

另一方面，政策监管趋严，各大推广平台对包括财商教育在内的知识付费赛道打击与清退力度不断加大，获客成本也水涨船高。

基于合规等多方面考量，字节跳动宣布停止学浪服务，清退泛知识类小程序，封禁大量违规主播，且针对众多新媒体培训等付费课程禁止广告投放。

更具冲击力的是，自 2025 年起，抖音、视频号等平台要求所有知识付费课程必须绑定实体出版物或实物商品才能上架销售，彻底禁止纯虚拟课程销售。这将是知识付费行业的一个重要分水岭，标志着其野蛮生长时代的终结以及合规发展新阶段的开始。

这些政策调整将产生连锁冲击反应。平台会强化对资质的合规性审查，不仅要求内容生产者提供相应从业资格证明，还会重点整治夸大营销。此外，这将导致包括量子之歌在内的财商教育企业经营成本上升，包括产品开发周期拉长（需要申请出版号、印刷等环节），以及营销推广、合规成本增加。

值得警惕的是，量子之歌的同行微淼财商，单月收入一度突破 2 亿元，但 " 割韭菜 " 狠、踩红线多，最终惨遭流量反噬，财商业务大幅萎缩，北京微淼总部还被昌平区市场监管局列入经营异常名录。事实上，微淼经营模式与量子之歌并无二致。

微淼的大起大落，无疑为量子之歌敲响了警钟，也暴露出其财商教育基本盘潜藏的重大经营风险。

正因如此，量子之歌或许早已意识到转型的迫切性，试图寻求多元化业务增长。此次并购 Letsvan，押注潮玩赛道，能否成为破局关键仍未可知。

Letsvan 重磅爆款 IP"Wakuku" 的生命周期还能延续多久有很大不确定性，其他 IP 既缺乏知名度又未形成强品牌壁垒，加之泡泡玛特、布鲁可等头部玩家持续加码发力，想要在这片潮玩市场中杀出重围，恐怕远比想象中艰难。