东海证券股份有限公司方霁近期对恒玄科技进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：高制程打造长期壁垒，端侧 AI 布局多条成长路径》，首次覆盖恒玄科技给予买入评级。

恒玄科技 ( 688608 )

投资要点：

恒玄科技主营业务为低功耗无线计算 SoC 芯片的研发、设计与销售，先进产品已经迭代到 6nm 制程，致力于成为国内蓝牙音频 SOC 领军企业。公司芯片集成多核 CPU、DSP、NPU、图像和视觉系统、声学和音频系统、Wi-Fi/BT 基带和射频、电源管理和存储等多个功能模块，是低功耗无线智能终端的主控平台芯片。公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能终端。公司坚持品牌战略，下游客户分布广泛，品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。公司在 2020-2024 年这 4 年期间营收 CAGR 为 32.43%，2025 年 Q1 营收高达 9.95 亿元，同比增长 52.25%，公司近年来业绩保持高速增长趋势，受益于 AIOT 下游市场增长及公司市占率不断提升的红利。

恒玄科技在 TWS 耳机上研发高端产品深度绑定品牌客户，积累深厚的客户壁垒优势；技术迭代到 6nm 制程与全球龙头企业高通、苹果齐头并进，致力于与全球龙头企业展开竞争。依据 Canalys 数据，2024 年全球 TWS 蓝牙耳机市场出货量达 3.3 亿台，同比增长 11.9%。2024 年 TWS 耳机全球 TOP5 品牌商占据约 50% 份额，竞争格局相对分散。根据我爱音频网在 2024 年 H1 的全球主流 TWS 耳机芯片数量统计来看，杰理、中科蓝讯占比均达 29.73% 恒玄科技占比 16.22%，达发占比 13.51%，高通占比 10.81%，整体上可以分为高性能的品牌端市场与高性价比的白牌市场。恒玄科技的产品定位始终以高性能品牌客户为主，与主流的耳机品牌商展开产品深度研发合作，从技术、产品、渠道等多方面建立长期稳健的合作共赢机制，具备较高的客户壁垒优势。公司基于 6nmFinFET 工艺打造的 BES2800 芯片凭借超低功耗架构与高度集成化设计，已在品牌客户的旗舰耳机和智能手表中量产落地，公司的芯片制程技术已经与全球龙头品牌高通、苹果的齐头并进，公司深耕技术进步，长期致力于打造成为国内高端 SOC 领军企业，并与全球龙头企业展开竞争。

恒玄科技深耕安卓品牌客户，可穿戴设备 SOC 业务高速增长，未来或还有进一步上升空间 Canalys 数据显示，2024 年全球可穿戴腕式设备出货量高达 1.93 亿台，同比增长 4.1%，2025Q1 出货量同比高增长 13.0%。随着未来可穿戴腕式设备质量不断提升、成本不断降低，全球渗透率逐步提升，长期或还有增长空间。2025Q1 全球可穿戴腕式设备出货量占有率 TOP5 大企业分别是小米（18.7%）、苹果（16.3%）、华为（15.1%）、三星（10.6%）佳明（3.9%），品牌商占据全球一半以上的份额，且安卓系份额也在缓慢提升。恒玄科技专注品牌商客户，深度支持小米、华为、三星等安卓系核心下游客户。随着安卓头部品牌出货量与份额增长，对高性能、低功耗的高端芯片需求也在攀升，恒玄科技凭技术优势，利用品牌客户优势巩固市场，绑定更多终端订单，长期或还有较大成长空间。恒玄科技可穿戴设备收入从 2022 年的 2.90 亿元上升到 2024 年的约 10.45 亿元，占比公司主营业务的比例从 2022 年的 19% 上升到 2024 年的 32%。

智能音箱出货量或企稳回升，智能屏幕、智能语音等细分市场随着端侧 AI 渗透长期或保持增长，恒玄科技布局智能家居市场，长期获益国产化与行业增长红利。2024 年全年中国智能音箱出货量为 1571 万台，未来随着 AI 在端侧应用加速，中国及海外的智能音箱需求或还有增长空间。从中国智能音箱销量格局看，小米、百度等品牌份额稳定，推动市场扩容。恒玄科技作为核心芯片供应商，深度绑定小米等主流客户，其芯片支撑智能音箱语音交互、低功耗等功能，随着客户出货量增长，对恒玄科技高性能音频 SoC 芯片需求同步提升。

智能眼镜高速增长预期较强，恒玄科技积极布局多个品牌商客户，或最先受益全球智能眼镜高增长红利。IDC 数据，2025 年第一季度全球智能眼镜市场出货量 148.7 万台，同比增长 82.3%。2025 年 Q1 中国智能眼镜市场出货量 49.4 万台，同比增长 116.1%。IDC 预测，2025 年全球智能眼镜市场出货量预计达到 1,451.8 万台，同比增长 42.5%。2025 年中国智能眼镜市场出货量预计达到 290.7 万台，同比增长 121.1%。目前全球的智能眼镜产品纷纷亮相，各个品牌商均希望快速占据这一新兴市场份额，SOC 作为眼镜的核心零组件，目前海外的高通等厂商由于长期在高端 SOC 的经验积累占据一定的优势，高通等企业占据主要份额。恒玄科技是国内目前极少数具备 6nm 工艺技术的消费电子类 SOC 企业，通过及早的与国内多个品牌商深度合作，已经有多个产品已经上市；并且公司在研下一代更高性能芯片，不断追赶全球龙头企业芯片的性能，公司长期有望受益智能眼镜需求高速发展而带来的发展机遇。

投资建议：首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。公司在当前 6nm 先进制程技术积累下，继续开拓新的产品，未来或将进一步在 AI 耳机、智能手表、智能手环、智能眼镜等市场切入更多份额，进一步打开业绩成长空间。公司规模化经济更加显著，产品迭代下单价及毛利率有进一步提升预期，盈利能力或将显著提升。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 46.90/61.83/78.66 亿元，年增长率分别为 43.72%/31.84%/27.22%；归母净利润分别为 8.39/11.46/15.35 亿元，年增长率分别为 82.24%/36.62%/33.93%，对应当前市值的 PE 分别为 50.23/36.77/27.45 倍，首次覆盖，我们给予 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观贸易政策冲击风险，全球需求不及预期风险，新市场导入不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券武芃睿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 68.1%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.06 亿，根据现价换算的预测 PE 为 53.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 463.19。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。