《电鳗财经》杨力 / 文

         3 月 11 日，双登股份股份有限公司 ( 以下简称双登股份 ) 递表港交所。在递表港交所之前，双登股份在 2024 年曾谋求 A 股创业板上市，不过在 4 月 9 日因自愿撤回上市申请而告终。

         双登股份在 2024 年拟创业板 IPO 的招股说明书显示，公司计划募集资 15.7 亿元，其中 8.8 亿元用于年产 2.5GWh 储能锂离子电池制造项目，2.98 亿元用于研发中心建设项目，4 亿元用于补充流动资金。

         在用 4 亿元募集资金补充流动资金的同时，双登股份进行了多次分红。2020 年，该公司现金分红 2263.8 万元。2021 年现金分红 2145 万元，2023 年现金分红 4836.63 万元。三年累计现金分红 9245.43 万元。

         值得注意的是，双登股份拟在申请 A 股上市时，曾受到证监会的问询，主要关注其技术路线、产品类型的市场适应性，以及部分资产是否来自于已退市的上市公司隆源实业。此次转战港交所 IPO，双登股份面临的问题有没有解决 ?

         锂电子电池收入占比下降引担忧

         双登股份在港交所 IPO 的招股书中披露，公司是大数据及通信领域能源存储业务的领先公司，专注于设计、研发、制造和销售储能电池及系统。通过对于通信基站、数据中心、电力储能等领域储能应用客户服务十余年的累计的丰富经验，使得我们能够在大数据时代充分受益于大数据时代带来的巨大的市场机遇、并持续引领行业发展。

         招股书显示，从 2022 年至 2024 年 ( 以下简称报告期 ) ，双登股份录得营收分别为 40.72 亿元、42.6 亿元和 44.99 亿元，同期录得盈利 2.81 亿元、3.85 亿元和 3.53 亿元 ; 可见，该公司的营业收入保持着增长但净利润出现了波动。

         从收入结构来看，双登股份的收入主要来自于销售锂离子电池及铅酸电池。其中，该公司铅酸电池收入占比呈上升趋势，而锂电子电池收入增速放缓。截至 2024 年末，该公司铅酸电池收入占比 64.6%，较 2023 年实现了较大幅度的上升，而该公司的锂电子电池收入占比则由 2023 年末的 43.5% 降至 33.3%。

         对于铅酸电池和锂电子电池的区别，一些业内从业人士总结如下：首先，锂电池凭借其革命性的三元锂或磷酸铁锂技术，循环寿命突破 2000 次 ( 实验室数据 ) ，而铅酸电池仅能支撑 300-500 次有效循环。以家用储能系统为例，锂电池可稳定运行 8-10 年，铅酸电池却需在 3 年内经历 2 次更换。更颠覆认知的是，锂电池在 -20 ℃低温环境仍能保持 80% 放电效率，而铅酸电池在零下环境会出现 30% 以上效能衰减。

         其次，表面上看，铅酸电池初始成本仅为锂电池的 1/3-1/2，但其隐藏成本远超想象：1. 维护成本：铅酸电池需定期添加电解液 ( 年均维护费约 2000 元 / 套 ) 。2. 更换频率：按 5 年使用寿命计算，铅酸电池全生命周期成本比锂电池高 40%。3. 残值率：3 年后的锂电池仍保留 60% 残值，铅酸电池则低于 15%。此外，国家电网 2023 年储能项目统计显示，锂电池系统在 5 年周期内总持有成本降低 28.6%，且减少 86% 的运维人力投入。

         双登股份的铅酸电池的收入占比上升而锂电子电池的收入占比下降，让人不禁担忧该公司是不是点错了 " 科技树 "?

         事实上，双登股份在之前冲刺 A 股上市时，深交所要求其说明：收入结构及技术路线与同行业可比公司存在差异的原因及合理性，技术路线及产品类型是否存在落后、被淘汰风险，公司产品及业务是否存在国家禁止和限制类产业的情况等。

         毛利率和权益回报率总体下降

         收入占比的变化带来了毛利率和权益回报率的变化。双登股份的毛利率和权益回报率经历了大幅波动。报告期内，双登股份的毛利率分别为 16.9%、20.3% 和 16.7%; 同期权益率分别为 20.2%、20.2% 和 15.8%; 可见，双登股份的毛利率和权益回报率总体出现了下降。

         招股书显示，报告期内，双登股份的应收款项总计分别为 18.6 亿元、16.1 亿元和 23.2 亿元，总体呈上升的趋势。

         数据显示，2024 年双登股份的贸易应收款项高达 23 亿元，周转天数从 2022 年的 136.5 天增至 2024 年的 157 天。资金链的承压会对公司的持续发展产生负面影响。企业还面临客户集中度高、议价权较弱的问题，其前五大客户的收入占比常年超 40%，对少数大型运营商和设备商的高度依赖显露出一定的脆弱性。