截至目前，泡泡玛特尚未官方回应跨界家电行业的传闻，但招聘信息的曝光已让市场对其新业务方向充满猜测。若消息属实，家电会成为这家以盲盒和潮玩闻名的企业开辟的新增长点吗？

记者丨宁晓敏

实习生丨石磊

出品丨鳌头财经

6 月中旬的西安，午后的地表温度突破 35 摄氏度。一家小学门口的文具店被学生挤得水泄不通，玻璃门被推开时溢出的凉气，瞬间就被此起彼伏的喧闹声冲散 —— " 老板！给我来两包最新的《哪吒》典藏版！"" 我也要！我也要！" 孩子们踮着脚尖挤在收银台前，拆卡的 " 嘶啦 " 声此起彼伏。直到上课铃骤然响起，人群才如潮水般散去，文具店里只留下各式各样普通的 R 卡散落一地，被踩上了深浅不一的脚印……

这样的场景正在全国各大城市上演。" 儿子过年收到的 3800 元压岁钱，3 个月内全部变成了抽屉里堆积如山的卡牌——其中仅有一张 SP 光刻卡，还有两张 BP 印签卡，其余数百张普通卡和废纸没什么两样。" 今年春天，李爱（化名）发现，正在上四年级的儿子迷上了收集卡牌，尤其是《哪吒 2》的联名卡牌，" 我一开始没在意，直到最近看新闻才知道这件事很烧钱，而孩子过年的压岁钱全花在了集卡上面。"

这不是个例，在社交媒体上，诸如 " 孩子花光压岁钱集卡 "" 为抽隐藏款连拆 20 盒盲盒 " 的吐槽帖屡见不鲜，家长既忧心孩子沉迷，更对 " 烧钱无底洞 " 感到焦虑。

盲盒市场暗藏玄机。在上海浦东一家泡泡玛特门店，一位初中生模样的女孩在半小时内连续拆了数十个 " 精灵宝可梦 " 盲盒，只为集齐 " 梦幻 " 隐藏款。

盲卡盲盒 " 收割 " 未成年人的乱象，引发官方关注。6 月 20 日，人民日报第 19 版刊载文章《盲卡盲盒哪能 " 无拘无束 "（民生探针）》。该文章聚焦盲卡盲盒市场乱象，直指盲卡盲盒凭借 " 未知惊喜 " 卖点，隐藏 " 商业陷阱 "，诱导未成年人非理性消费的问题，建议完善立法和联合执法机制。

盲盒盲卡，一直是个争议不断的市场，却孕育出了两个商业 " 巨无霸 " ——泡泡玛特和卡游。作为潮玩行业龙头的泡泡玛特，2024 年营收达到 130 亿元，同比增长超过 100%，这也是泡泡玛特营收首次突破百亿大关；更令人咋舌的是，同样以 IP 泛娱乐产品见长的卡游是家以 1 元 -99 元卡牌为主营业务的企业，2024 年营收亦突破百亿大关（100.57 亿元），短短两年间实现营收翻倍，经调整净利润更是从 9.34 亿元飙升至 44.66 亿元，堪称 " 纸片里的印钞机 "。

01

卡游在质疑声中冲刺港股

" 连接无限快乐 " 是卡游的 slogan。

在官方叙事体系中，卡游将自身定位为中国泛娱乐产品行业的头部品牌，强调其作为深耕动漫与创意文具领域的文化创新企业属性，愿景是成为真正打动用户、陪伴用户的全球泛娱乐产品集团。公司递交的招股书中援引灼识咨询数据称，按 2024 年商品交易总额计，在中国泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中均排名第一，其中集换式卡牌市场份额高达 71.1%。

不可否认，这家起源于浙江的文创企业颇具草根逆袭色彩。创始人李奇斌作为 70 后，出生于浙江省衢州市开化县，早年辞去公职接手濒临破产的家族箱包产业，2011 年以万元资金创立卡游，2018 年获得奥特曼 IP 授权，推出首个卡牌系列，之后陆续取得奥特曼、变形金刚、火影忍者、斗罗大陆等全球知名 IP 的运营权，逐渐成为卡牌领域头部企业。

其财务数据印证了这种商业模式的爆发力：2022 年 -2024 年，卡游实现营收分别为 41.31 亿元、26.62 亿元、100.56 亿元；经调整净利润（非国际财务报告准则计量）从 2022 年的 16.20 亿元，大幅跃升至 2024 年的 44.66 亿元。在此期间，核心产品集换式卡牌分别带来 39.3 亿元、21.78 亿元、82 亿元的收入，占比均超过八成。其中，2022 年集换式卡牌的营收更是高达 95%。相比之下，该公司尝试拓展的文具、人偶等衍生业务合计占比不足两成，业务结构呈现明显的 " 单极依赖 " 特征。

IP 储备构成卡游的商业根基，奥特曼、叶罗丽、小马宝莉、火影忍者、斗罗大陆等头部 IP 成为营收 " 现金牛 "。值得关注的是，人民日报在上述《盲卡盲盒哪能 " 无拘无束 "》一文中提到的，" 小学生购买奥特曼卡牌的产品消费失控，从用‘零花钱’购买，变成了‘豪掷千金’ "，以及 " 有网友在直播间 15 分钟买 200 包小马宝莉卡牌 " 等相关表述，虽未直接提及企业名称，但业内人士皆知，当前市场上奥特曼卡牌与小马宝莉卡牌的主要供应商，正是卡游公司。

根据官方披露，截至 2024 年底，卡游拥有 70 个 IP，其中 69 个为授权 IP，自有 IP 仅 1 个。显然，过度依赖外部授权埋下隐患。最新招股书显示，截至最后实际可行日期，卡游的 38 份 IP 授权协议预计将于 2025 年到期，39 份预计将于 2026 年到期，7 份预计将于 2027 年到期以及 5 份预计将于 2028 年及其后到期，授权续期风险不容忽视。

事实上，除了 IP 授权到期风险，卡游还深陷严峻的合规泥沼。人民日报在上述文章中犀利指出，近年来，盲卡借着 " 未知惊喜 " 的噱头，迅速在儿童及青少年群体中蹿红，非理性消费现象频发。部分孩子为追逐稀有卡牌，单次消费动辄数百甚至数千元，盲卡已然从单纯的收藏品演变为儿童青少年社交圈中的 " 硬通货 "。

尽管卡游在招股书中明确其销售政策为仅向 8 岁及以上消费者出售盲盒，但现实执行却困难重重。由于销售高度依赖经销商 —— 2024 年经销商渠道销售收入占比超 80%，卡游在招股书中称，" 对于次级经销商，公司无法控制他们的销售活动，也不能保障次级经销商遵守公司的销售策略。" 换言之，卡游对次级经销商的销售行为缺乏有效管控，难以确保其遵守公司销售策略，这使得政策在落地时形同虚设。

2024 年 1 月，首次向港交所递交招股书时，卡游便因证监会要求详细阐述《数据安全法》《数据出境安全评估办法》《儿童个人信息网络保护规定》等法规的落实情况，导致 IPO 进程被迫按下 " 暂停键 "。今年 4 月，卡游重整旗鼓，二次冲击港股市场。然而，在监管层的严格审视与商业模式饱受争议的双重压力下，能否成功叩开资本市场的大门，依然迷雾重重。

02

泡泡玛特

8 天市值蒸发 300 亿港元

相较于正全力冲刺资本市场的卡游，作为 " 潮玩第一股 "，泡泡玛特于 2020 年底在港交所主板挂牌。近期，凭借旗下热门潮玩 IP 拉布布（LABUBU），泡泡玛特以不可思议的速度在全球市场掀起热潮。但这一盛况未能持续，当下随着拉布布 IP 价值急速缩水，泡泡玛特的市场热度骤降，不仅 IP 商业价值遭受重创，公司在资本市场遭受波动。

截至 6 月 24 日收盘，泡泡玛特股价报 252.2 港元，市值回落至 3387 亿港元，与 8 天前（6 月 16 日）相比，市值蒸发约 300 亿港元。就在 6 月 12 日，其股价曾一度攀升至 283.4 港元 / 股的历史高点。

实际上，自今年 2 月以来，泡泡玛特股价一路飙升，6 月 16 日收盘价（275 港元）较年初上涨约两倍，市值更是突破 3000 亿港元，甚至超越三丽鸥与万代南梦宫的市值总和（约 2600 亿港元），一跃成为全球第三大 IP 公司，仅次于迪士尼和任天堂。其创始人兼 CEO 王宁凭借 48.73% 的持股，一度登顶河南首富。

市场狂欢并没有维持太长时间，泡泡玛特股价也在 6 月 16 日这一天开始开始回调，6 月 19 日，公司股价跌至 242 港元，6 月 20 日更是进一步下探，截至当日收盘报 239.6 港元，盘中一度下跌超 6%，最终跌幅收窄至 3.62%，全天成交额明显放大，接近 100 亿港元，其中南向资金当日净卖出 6.17 亿港元，净卖出额创 5 月 12 日以来新高。

此次股价雪崩并非偶然。消息面上，6 月 20 日，人民日报发文《盲卡盲盒哪能 " 无拘无束 "》，直指盲盒模式诱导未成年人非理性消费，呼吁加强监管。这无疑给以盲盒为核心商业模式的泡泡玛特敲响了警钟，加剧了市场对其合规风险的担忧。

与此同时，拉布布全球断货暴露出的供应链短板和 " 黄牛 " 乱象，也让泡泡玛特陷入新的争议。作为非必需消费品，毛绒玩具和手办本应具备充足产能，却因市场炒作呈现 " 金融化 " 趋势——消费者为抽中 " 隐藏款 " 一掷千金，市场质疑声四起，" 泡泡玛特是否在饥饿营销？"" 盲盒是否助长过度消费？"

事实上，泡泡玛特的 " 盲盒 " 模式早已引发争议。2022 年，其与肯德基联名的盲盒套餐被批助长非理性消费，更遭央视 "315 晚会 " 点名。尽管公司此后试图淡化 " 盲盒 " 标签，转型为 " 潮玩公司 "，但其核心产品仍以盲盒形式销售，仅在产品页面标注隐藏款概率。

如今，在资本估值分歧加剧、行业监管持续收紧的背景下，泡泡玛特这个曾经创造增长奇迹的潮玩品牌，显然正站在发展的十字路口。

值得一提的是，近日，市场有传闻，泡泡玛特要进军家电行业，引发业界关注。6 月 24 日，鳌头财经查询多家招聘平台查发现，泡泡玛特确实正在招聘家电领域相关人才，涵盖家电方向高级项目管理、工业设计（小家电）小家电研发工程师等多个岗位。

从招聘信息来看，泡泡玛特为家电相关岗位工作地点分布于深圳、东莞、上海等地。有岗位明确强调将承担公司重点品类业务 A+ 级以上或大投入项目的全链管理。这从一定程度显示出泡泡玛特在家电领域的布局可能并非试水，而是战略级业务拓展。

截至目前，泡泡玛特尚未官方回应跨界家电行业的传闻，但招聘信息的曝光已让市场对其新业务方向充满猜测。若消息属实，家电会成为这家以盲盒和潮玩闻名的企业开辟的新增长点吗？

-------  The end    -------