证券之星 刘凤茹

一则酒鬼酒 ( 000799.SZ ) 与胖东来联名新品 " 酒鬼 · 自由爱 " 的预告，触发资本市场的敏感神经，6 月 30 日酒鬼酒股价一度逆势冲上涨停板。资本热炒背后，被视为酒鬼酒寻求破局的重要尝试。

证券之星注意到，曾创下 7 年增长奇迹的 " 白酒黑马 " 酒鬼酒，在 2024 年交出近十年最差成绩单，与资本市场 " 涨声 " 相迎形成残酷反差。2024 年，酒鬼酒营收近乎 " 腰斩 "，归母净利润暴跌 97.72% 仅剩 1249 万元，为两年前巅峰时期的百分之一。业绩俯冲式下滑背后，酒鬼酒深陷 " 三杀 " 困局：高端线 " 内参 " 系列滞销致收入锐减 67%，全年经销商流失超 400 家，库存周转天数激增高压难解。

据悉，此前胖东来与宝丰酒业有限公司 ( 以下简称 " 宝丰酒业 " ) 合作的产品创下 " 月销 10 万箱 " 纪录。当 " 胖东来效应 " 撞上业绩 " 冰河期 "，酒鬼酒能否复制宝丰酒业的成功模式？撬动深陷泥潭的百亿市值？

资本热炒：一则抖音预告触发涨停板

6 月 30 日，白酒板块整体下跌，酒鬼酒异军突起，午后突然一度涨停。当日收盘，报 43.99 元 / 股，上涨了 6.88%。

据悉，6 月 29 日晚间胖东来创始人于东来在其抖音账号发布了 " 酒鬼酒 · 自由爱 " 新品包装，并在配文中透露 " 马上与大家见面 "。据相关报道，这款产品即将推出，容量为 550ml，酒精度 52 度，价格尚未确定，目前暂定于 7 月上市。

在行业人士看来，酒鬼酒 6 月 30 日盘中涨停可能与资本市场对其近期与胖东来合作的产品 " 酒鬼酒自由爱 " 上市的积极反馈有关。

今年 2 月份，于东来曾前往酒鬼酒考察，先后调研了酒鬼酒文化馆、酿酒车间、基酒库，详细了解酒鬼酒历史文化、发展历程、酿造技艺。当时，于东来就表示希望未来在零售渠道拓展、产品创新推广等领域深度合作，共同推动白酒零售市场的繁荣发展。此次考察为如今双方合作推出联名产品 " 酒鬼 · 自由爱 " 奠定了基础。

证券之星注意到，在酒鬼酒之前，胖东来早已经与河南当地酒企宝丰酒业联手打造了 " 宝丰自由爱 "，产品定价 70 元 / 瓶。根据公开报道，其日均销售量 3000-4000 箱，周末和节假日更能达到 5000-7000 箱，月销 10 万多箱。

分析指出，参考宝丰酒业与胖东来的合作，与胖东来联名或对酒鬼酒的销售和品牌形成拉动，也侧面显示出市场对白酒动销难的焦虑。

业绩塌方：去年净利缩水至两年前的 1%

酒鬼酒前身为始建于 1956 年的吉首酒厂，1996 年，酒厂改制为湖南湘泉集团有限公司。1997 年，湘泉集团独家发起创立酒鬼酒股份有限公司，并在深交所上市。上市后，该公司三度易主，经历多次发展危机，直至 2016 年成为中粮集团成员企业。

去年 2 月，中粮酒业投资有限公司董事长、党委书记高峰正式接替王浩，成为酒鬼酒新任董事长。此前，王浩已担任酒鬼酒董事长六年时间。高峰接掌酒鬼酒时，后者正在业绩阵痛期。

作为高峰履新董事长后的首份财报，酒鬼酒业绩难言乐观。财报显示，2024 年酒鬼酒实现营收 14.23 亿元，同比下降 49.7%；归母净利润 1249.33 万元，同比下降 97.72%；扣非后净利润 670.36 万元，同比下降 98.75%。经营活动产生的现金流量净额由正转负，同比下降 804.3% 至 -3.61 亿元。经营活动现金流入减少，主要系销售商品收到的现金减少。

纵观酒鬼酒近年来的发展，2016 年 -2022 年是其发展黄金期：营收从 2016 年的不足 7 亿元增至 2022 年的 40.5 亿元，归母净利润由 1.09 亿元增至 10.49 亿元。这 7 年间，有 6 年的营收和归母净利润保持双位数增长。以 " 白酒黑马 " 姿态崛起的酒鬼酒，2023 年来遭遇 " 滑铁卢 "，营收、净利润双位数下滑，且 2024 年下滑幅度有扩大之势，显示出公司在白酒行业的竞争力正在迅速减弱。

这种境况在 2025 年仍未扭转：今年一季度酒鬼酒营收、归母净利润、扣非后净利润分别为 3.44 亿元、3171.33 万元、3144.58 万元，分别同比下跌 30.34%、56.78%、54.76%。

酒鬼酒在 2024 年年报中解释称，白酒行业仍处于弱周期、行业集中度上升。由于市场预期仍偏谨慎，经销端与实际终端动销出现不同频的情况，传导到公司业绩改善需要一定的时间，加之促销投入加大致公司销售费用率有所上升，因此短期业绩仍然持续承压。

高端失速：" 内参 " 收入骤减近七成拖累全局

酒鬼酒主要从事馥郁香型白酒系列产品的生产和销售，有 " 内参 "、 " 酒鬼 "、" 湘泉 " 三大系列产品，其中 " 内参 " 系列定位高端，" 酒鬼 " 系列定位次高端，" 湘泉 " 系列定位中低端。

在所有产品中，" 内参 " 系列是单品中降幅最大的，2024 年实现营收 2.35 亿元，同比下降 67.06%，营收占比从 2023 年 25.27% 降至 16.55%。

据公开报道，2019 年，酒鬼酒成立内参酒销售公司，单独负责该系列销售，吸引全国几十个白酒 " 亿元大商 " 共同出资加入，从中获取利润和分红，带动 " 内参 " 酒量价齐升。2020 年 -2022 年，" 内参 " 系列分别实现营收 5.72 亿元、10.34 亿元、11.57 亿元，分别同比增长 72.88%、80.71%、11.88%。2023 年，" 内参 " 系列营收 7.14 亿元，同比下降 38.21%，呈现动销不足特点。

对于 " 内参 " 系列收入大跌，酒鬼酒总经理程军在 5 月 27 日的业绩说明会上表示，受行业弱周期影响，高端白酒整体需求下降明显，且价格带受头部企业挤压，竞争压力增大。为提振价格，2024 年内参品牌对 2021 版内参进行换代升级，推出内参甲辰版，短时间内内参处于新老产品共存的状态，对内参的销售有一定影响，内参甲辰版实现对内参系列整体的支撑还需时间。

" 酒鬼 " 系列作为营收主力，2024 年贡献 8.35 亿元的收入，同比下滑 49.32%。其他系列收入为 2.68 亿元，同比下降 30.84%。唯一的亮点是 " 湘泉 " 系列，营收增长 7.64% 至 0.76 亿元，但体量太小未能有效转化为利润补充。

渠道收缩：一年流失逾 400 家经销商

经销商是产品流通的关键节点，也是品牌触达终端和消费者的桥梁，这对于维持品牌的市场份额和推动业绩增长具有重要意义。

据公开信息，王浩时期，酒鬼酒的发展目标是全国化。相关资料显示，2015 年开始，酒鬼酒开启省内、省外同时开拓市场战略；2018 年开始，酒鬼酒在湖南本土外，聚焦京津冀、山东、河南、广东、华东、华中等战略市场；2021 年，公司 1000 万级别大商增长 24 家，500 万以上优商增加 125 个。

根据 2021 年年报，酒鬼酒经销商数达由 763 猛增至 1256 家，这一年酒鬼酒业绩创下高点。然而经销商在 2024 年出现锐减。

数据显示，截至 2024 年末，酒鬼酒经销商数量从上年的 1774 家减少至 1336 家，净减少 438 家。其中，华中区下降最多，净退出超 200 家经销商，其他地区数量也均有所下降。

对此，酒鬼酒回应称，2024 年公司重点工作之一是提高经销商质量，部分低效经销商不再续签合同；另外受行业周期影响，经销商获利难度增加，部分小型经销商主动退出。经过梳理，目前公司整体经销商队伍质量明显提升，稳定性增强。

在行业人士看来，渠道库存积压动销受阻，经销商自然不愿再向酒鬼酒拿货。2024 年，酒鬼酒的酒类销售了 6623 吨，同比下滑 32.98%；生产量 7097 吨，同比下滑 22.35%；年末库存量 5417 吨，下降还不到 5%。酒鬼酒则表示，社会库存持续下降，公司成品库存是为了保证销售需求的合理备货。

值得一提的是，存货周转天数作为衡量企业存货管理效率的重要指标之一，2023 年酒鬼酒的存货周转天数为 873.8 天，2024 年攀升到 1461 天，这一数据的变化反映了酒鬼酒面临的严峻挑战。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )