从今年 2 月下旬到 3 月初，随着医保支持创新药高质量发展的若干意见和丙类目录商保落地的政策预期增强，板块得到修复，后面随着 CSCO 等重磅学术会议的临床数据催化、部分公司报表端提前扭亏的预期以及国内药企海外授权在金额和数量上创出新高，持续催化了创新药板块整体的行情，最终迎来爆发。

本轮创新药行情的核心驱动力是什么？我们觉得最重要的因素之一就是对外 BD 进入爆发期，推动估值提升和情绪高涨。而且近期 BD 形式与以往有了比较大的变化。首先 BD 交易从传统的 license out 延伸到了 NewCo 的模式，最大的特点就是能够实现买卖双方更深度的绑定。其次，国内药企 BD 交易中的首付款比例显著提高，金额创出新高。另一方面，从技术层面来看，中国创新药行业的研发实力也有显著提升，中国原研的 First in Class（FIC）的创新药取得了非常多突破。

从基本面的角度来看，2025 年也有望成为国内创新药在财报角度实现盈利拐点的年份，这有望让估值逻辑获得更强支撑。从现金流的角度来看，管线 BD 首付款为很多创新药公司提供了更好的现金流。国内的创新药企逐步验证了其商业模式的可持续性和自我造血的能力，减少对于外部融资的依赖。随着出海愈加频繁，潜在商业化能力逐步增强，共同驱动了本轮创新药估值的修复。

在支付端和需求端也迎来了进一步利好。定价端，医保局对于创新药给予了更多的价格弹性空间；审批节奏上，创新药的临床试验审批也在逐渐加速；支付端也在扩容，DRG2.0 和预付金制度的出台都有助于缓解医疗机构在医保资金上的压力，也有助于医疗机构和上游厂家保持现金流相对稳定的状态。整体来看，供给端的技术升级和需求侧支付端的改革有望形成一个共振，未来随着药企的创新能力提升以及市场环境的进一步改善，中国创新药产业正建立在一个新的发展起点上，也具备长期向好的基本面支撑。

医药板块在过去几年持续下跌，今年一季度开始逐渐回暖。我们在投资的过程中可以采用逢低分批的方式关注创新药 ETF 国泰（517110）。该产品全面覆盖 A 股和港股创新药龙头，成分股生命周期的覆盖分布相对比较全面，既包含一些成熟的药企，也有一些处于临床阶段的 Biotech，属于中长期配置中国创新药产业的均衡之选。

注：指数 / 基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。

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