天风证券股份有限公司孙潇雅近期对金龙汽车进行研究并发布了研究报告《三龙整合落地，看好毛利率中枢上行》，上调金龙汽车目标价至 15.83 元，给予买入评级。

金龙汽车 ( 600686 )

复盘：老牌客车龙头，近年毛利率偏低拖累业绩表现

金龙汽车前身是 1988 年成立的厦门汽车工业公司，实控人为福建省国资委，公司打造了金龙客车、金旅客车、海格客车三大核心品牌。

2021 年以来公司营收进入上行区间，但陷入增收不增利的困境，核心原因是毛利率水平偏低。2024 年金龙汽车毛利率 10.2%，同期中通客车、宇通客车分别为 18.6%、22.9%。

困境反转：三龙整合协同 + 高层换届，毛利率中枢有望抬升

三龙整合后将推进集采等工作降本。1）公司各项核心零部件的前五名供应商采购金额占比明显低于宇通，较高的原材料成本支出是公司毛利率偏低的重要原因。2）以 2024 年的数据为基准，若原材料成本下降 10%、20%，公司毛利率分别能对应提升到 17.9%、25.6%。

5 月份公司发布公告，金龙汽车已选举陈锋为第十一届董事会董事长。陈锋从业经验丰富、在集团任职多年，有望加速管理效率提升改革进程。展望：主业盈利释放 + 布局无人驾驶，迎来发展新篇章

公司产品远销全球 170 多个国家和地区，印度等新兴市场对客车的需求增加、全球新能源客车渗透率提升空间仍大，公司大中客、新能源客车销量有望持续增长。如前所述，公司毛利率对比同行有翻倍的提升空间，主业有望步入收入增长、利润增长更快的发展通道。

2016 年公司制定智能网联汽车发展规划，陆续落地自动驾驶巴士、无人驾驶物流车、无人清扫车等产品，或将伴随无人驾驶行业的发展成为公司第二增长曲线。

盈利预测和投资建议

预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.78、6.86、11.95 亿元，同比分别 +140%、+81%、+74%，对应 PE 分别为 24.4 倍、13.5 倍、7.7 倍。首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：利润率不及预期，交付量不及预期，无人驾驶发展不及预期，收入增速不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.8%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4.31 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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