在 A 股市场持续震荡的背景下，可转债市场迎来了新的历史性时刻。惠城转债因其正股惠城环保的强劲表现，价格突破 2000 元，成为继英科转债后 A 股市场第二只价格超过 2000 元的可转债。

A 股第二高价转债

    2025 年 7 月 3 日，惠城转债价格突破 2000 元关口，次日最高达到 2239 元 / 张，成为 A 股历史上第二只价格超过 2000 元的可转债。当日，惠城环保正股上涨超 4%，而惠城转债涨幅接近 12%，显示出转债价格对正股的放大效应。 根据市场数据，惠城转债的未转股余额或为 1.24 亿元，流通盘较小。

    可转债因其 "T+0" 交易制度、较低的申购门槛和交易费用，成为近年来个人投资者的热门选择。然而，惠城转债的转股溢价率已超过 30%，远高于正股表现。参考历史案例，英科转债最高价超 3600 元 / 张，强赎退出时仅为 1380 元 / 张；中矿转债最高价超 1000 元 / 张，强赎退出时仅 340 元 / 张。 

业绩承压下的增长预期

    惠城环保是一家成立于 2006 年的高新技术企业，总部位于山东青岛，专注于石油化工行业危险废弃物处置及资源化利用，业务涵盖石化废弃物综合利用、危险废物处理及三废治理。 然而，2024 年公司财务表现承压，反映出行业竞争与成本上升的双重挑战。

    根据 2024 年年度报告，惠城环保实现营业收入 11.49 亿元，同比增长 7.33%，主要得益于催化剂销量增加及市场开拓。 然而，归母净利润仅为 0.43 亿元，同比下降 69.25%。2025 年一季度，惠城环保营业收入为 2.85 亿元，同比下降 4.27%；归母净利润亏损 830.32 万元。根据《企业会计准则第 8 号——资产减值》，折旧费用的增加可能与新项目固定资产投入有关，需进一步关注资产减值风险。券商评级与市场预期

    尽管业绩承压，多家券商仍对惠城环保的长期发展持乐观态度。国盛证券指出，公司 20 万吨 / 年混合废塑料资源化综合利用示范项目已于 2024 年 3 月在广东省揭阳市开工，进入试运行准备阶段。 该项目采用自主研发的混合废塑料深度催化裂解技术（CPDCC），可有效捕集氯化氢，避免设备腐蚀，预计将显著减少二氧化碳排放。 项目已与多家企业达成战略合作，显示出较强的市场潜力。

    此外，九江惠城新材料有限公司规划建设三套提钒生产装置，一期 1000 吨 / 年装置正在建设，二期两套各 4500 吨 / 年装置有望进一步提升公司产能。 这些项目被视为公司未来的增长点，但短期内高昂的建设成本和管理费用可能继续拖累盈利能力。

    混合废塑料资源化项目效益分析惠城环保的 20 万吨 / 年混合废塑料资源化项目是市场关注的焦点。根据公司披露，该项目通过 CPDCC 技术实现低值废塑料的高值循环利用，预计可减少前端石化原料生产及后端塑料焚烧带来的二氧化碳排放。

一季度财务费增加

    2025 年一季度，惠城环保财务费用显著上升，财务费率达到 4.8%，较去年同期增加。 根据《企业会计准则第 17 号——借款费用》，财务费用主要包括借款利息，可能与新项目融资需求有关。结合公司披露的未转股余额 1.24 亿元，惠城转债的融资成本需进一步分析。

    惠城转债的强赎风险值得关注。2025 年 2 月 5 日至 2 月 18 日，公司股价连续 10 个交易日不低于转股价格（11.25 元 / 股）的 130%（14.625 元 / 股），或触发赎回条款。 若触发强赎，转债持有人可能面临价格大幅回落的风险，类似英科转债和中矿转债的历史案例。假设公司借款利率为 5%，1.24 亿元可转债年利息约为 620 万元。结合 2024 年一季度财务费率 4.8%，推算总财务费用约为 1368 万元（2.85 亿元营收 × 4.8%）。 该数值需进一步核对公司年报中的具体借款结构，以确认是否存在其他高成本融资。

T+0 交易机制下，公司策略是否符合市场预期

    惠城转债价格突破 2000 元，反映了市场对高价转债的追逐热情，但高转股溢价率和低流通盘或加剧风险。 根据《上海证券交易所可转换公司债券交易实施细则》，可转债实行 "T+0" 交易，容易受到短期资金推动。

    惠城转债未转股余额仅 1.24 亿元，流通盘较小，主力资金净流入显著。例如，2025 年 6 月 24 日，主力资金净流入 3420.17 万元，占总成交额 6.15%。 资金集中推动可能导致价格偏离基本面，增加回调风险。

    公司已于 2022 年 7 月 26 日公告不向下修正转股价格，符合《上市公司证券发行管理办法》关于转股价格调整的规定。 2025 年 2 月 17 日，公司提示惠城转债可能满足赎回条件，信息披露及时，符合《上海证券交易所股票上市规则》的要求。

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