华安证券股份有限公司邓欣 , 唐楚彦近期对科沃斯进行研究并发布了研究报告《科沃斯 25Q2 预告点评：收入提速，盈利改善趋势向好》，给予科沃斯买入评级。

科沃斯 ( 603486 )

主要观点：

公司发布 25Q2 业绩预告：

25Q2：收入约 49 亿元（同比 +40.0%），归母净利润 4.85~5.15 亿元（同比 +55.9%~+65.6%）；扣非归母净利润 4.84~5.14 亿元（同比 +78.8%~+89.9%）；

25H1：收入约 88 亿元（同比 +25.6%），归母净利润 9.6-9.9 亿元（同比 +57.6%~+62.6%）；扣非归母净利润 8.4-8.7 亿元（同比 +50.7%~+56.1%）；

25Q2 归母净利润 / 扣非归母净利润中枢分别同比 +61%/+84%，超普遍预期。

收入分析：Q2+40% 较 Q1+11% 显著提速

科沃斯品牌：预计 Q2 同比 +60%+ 较 Q1 同比 +20% 显著提速，预计外销增速高于内销。参考奥维科沃斯扫地机内销线上 25Q2 额 / 量 / 价同比分别 +51%/+57%/-4% 维持 25Q1（额 / 量 / 价同比 +55%/+58%/-2%）增速，其中科沃斯 Q2 份额 26.3% 维持 Q1（26.1%）水平，另预计擦窗机、割草机等新品类亦贡献增长弹性；

添可品牌：预计 Q2 同比 +10%+ 较 Q1 同比 +7% 环比亦有提速，预计外销增速高于内销。参考奥维添可洗地机内销线上销额 25Q2 同比 +7% 较 25Q1+10% 略有放缓，其中添可 Q2 份额 32.5% 较 Q1（35.2%）基本稳定。

利润分析：高毛利新品提升结构 / 费效

以中值计，Q2 归母净利率 10.2%，同 / 环比分别 +1.3/-2.1pct；扣非归母净利率 10.2%，同 / 环比分别 +2.5/+1.0pct，盈利改善趋势向好，我们分析主要原因来自：

24 年起公司产品策略导向低成本平台，后续 T 系列和 X 系列新品毛利表现较优，持续拉动整体毛利水平；

公司导向增长质量及费率提效，Q2 大促国补叠加之下运营 / 费投效率不断优化。

投资建议：

我们的观点：

石头当期更重规模、科沃斯更重经营改善（两者经营周期显著不同）：公司 24Q1 起初现改善趋势，至 25Q2 扣非净利率进一步抬升验证公司上下一致对降本提效的坚持。我们认为后续看点：1）短期竞争利好扫地洗地双龙头经营提效释放；2）公司第三曲线擦窗机 / 割草机 / 泳池机等产品组合打造 / 管理能力优化。公司对标上轮周期高点 21 年 20 亿利润有望突破，对标 21 年净利率 15% 仍有空间。

盈利预测：基于公司最新业绩表现，我们调整盈利预测。预计 2025-2027 年公司收入 198.47/220.69/241.58 亿元（前值 189.71/208.31/225.84 亿元），同比 +20.0%/+11.2%/+9.5%，归母净利润 20.86/24.38/27.19 亿元（前值 20.85/23.86/26.73 亿元），同比 +158.8%/+16.9%/+11.5%；对应 PE16/14/12X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

行业竞争加剧，新品不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 62.79。

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