国金证券股份有限公司李阳 , 王龙近期对科达制造进行研究并发布了研究报告《非洲建材加速贡献利润，瓷砖玻璃出海先锋》，给予科达制造买入评级。

科达制造 ( 600499 )

2025 年 7 月 14 日，公司发布 2025 年半年报预增公告：取业绩快报区间中值，25H1 实现归母净利 7.45 亿元，同比 +64%，扣非归母净利 6.95 亿元，同比 +74%。其中 25Q2 单季度归母净利 3.98 亿元，同比 +178%，扣非归母净利 3.72 亿元，同比 +200%。

经营分析

（1）海外建材板块：预计 25H1 收入、利润双增，主因价格优化 + 陶瓷新产能释放 + 拓展玻璃业务。价格端，2024H1 非洲本土市场竞争加剧，自 2024 年中起，市场竞争回归理性，价格开始回暖，在低基数背景下，预计 2025H1 均价好于去年同期。产能端，公司非洲肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目已于 6 月投产，南美秘鲁玻璃项目正在稳步推进建设，预计其将于 2026 年投产。市场端，非洲是出海的热门区域，市场认知仍存在较大预期差，截至 2024 年底，公司海外建材业务在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆 6 国拥有 10 个生产基地，运营 19 条建筑陶瓷产线、2 条洁具产线及 2 条玻璃产线（尚未包括 2025 年产线）。

（2）陶瓷机械板块：多因素影响下 25H1 业绩有所下降，一是公司上半年筹划设立海外子公司、启用土耳其工厂配件耗材车间，二是行业需求放缓，三是客户投资计划调整。陶机业务重点关注海外市场发展以及新产品、新领域的拓展进度。2024 年公司陶瓷机械业务海外收入占比接近 60%。

（3）碳酸锂板块（投资收益）：2017 年科达战略入股蓝科锂业，通过全资子公司合计持股 43.58%。2024 年公司碳酸锂销量约 4.16 万吨，2025Q1 销量约 0.81 万吨，贡献归母净利润 0.90 亿元。虽然 Q2 碳酸锂价格有所回落，但考虑公司成本优势以及产量表现，预计仍将贡献可观利润。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 15.44、18.07 和 19.62 亿元，同比增速分别为 53%、17%、9%，对应 PE 分别为 13、11、10 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

海外建材新增产能风险；海外建材价格战风险；海外建材新品类拓展不及预期；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.22。

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