7 月初，协作设计平台 Figma 向 SEC 递交了 S-1 招股说明书，拟以 "FIG" 为代号在纽交所上市。作为一度被 Adobe 高价收购又中止交易的明星独角兽，Figma 此次独立上市备受关注。读完其 S-1，我想从财务表现、业务结构、AI 战略以及潜在风险四个方面，聊聊 Figma 到底是一家怎样的公司，以及我们应如何看待这次 IPO。

财务表现：增长惊人，但背后也有 " 注水 " 成分？

Figma 的营收增长堪称 SaaS 典范。2024 财年（截至 2025 年 1 月）营收达 7.49 亿美元，同比增速 48%，LTM 数据更是突破 8.2 亿美元。但在高增长的光环下，也需要拆解几个重要的财务细节。

首先是盈利性。Figma 在 2024 年出现了 GAAP 口径下的净亏损 7.3 亿美元，但这主要受制于与 Adobe 终止交易后发放的股票补偿。如果从非 GAAP 角度看，其 2024 财年的经营利润率已达 18%，2025 财年第一季度甚至实现了 4,490 万美元净利润，表现出一定的盈利能力。这对于一家仍在高速扩张的 SaaS 企业而言，是罕见的 " 利润 + 增长 " 双赢表现。

其次是现金流方面，截至招股书提交，Figma 账面现金超过 15 亿美元，几乎无长期债务。更关键的是，这 15 亿中包括 Adobe 为终止收购支付的 10 亿美元解约金，这也为其后续 AI 投资与平台建设提供了缓冲带。

商业模式：设计工具还是协作平台？

Figma 的最大优势，是其产品的天然协作属性。很多人以为它只是个 " 更好的 Sketch"，但其实 Figma 是将设计软件变成 " 多人在线编辑 + 内容可视化 " 的协作平台——这种模式注定了它具备超越设计师圈层的增长潜力。

目前 Figma 月活用户中，有 2/3 是非设计师用户，说明它正成为一个跨团队的沟通与原型工具。此外，其客户覆盖 95% 的财富 500 强、78% 的 Forbes 2000 企业，超过 1,000 家企业每年付费超过 10 万美元。客户粘性也非常高，净留存率高达 132%，这说明 Figma 在企业内部的扩张性非常强，典型的 PLG（产品驱动增长）范式。

招股书也提到了其不断扩张的产品矩阵：FigJam（数字白板）、Dev Mode（开发者视图）、Slides（演示工具）、Sites（无代码网站）以及最新发布的 AI 工具 Make、Buzz 等。可以说，它正试图构建一个以 " 创意协同 " 为核心的操作系统，替代多个传统工具。

AI 转型：战略正确，执行仍需观察

Figma 的 S-1 中提到 "AI" 超过 150 次，可见其对 AI 的重视。其推出的 "Make" 功能允许用户通过自然语言生成 UI 原型，直接跳过传统线框设计的过程。这不仅是功能创新，更是试图重塑整个设计工作流。

CEO Dylan Field 表示，Figma 愿意接受短期毛利率下降，换取 AI 长期带来的用户体验提升和生产力跃迁。但话虽如此，AI 带来的成本现实也不容忽视：基础模型的调用成本、推理延迟控制、版权风险、以及如何在设计师群体中真正形成 " 信任使用 "，都还有很多实操问题。

另外，随着 OpenAI、Canva 等玩家快速进入 AI+ 设计赛道，Figma 若不能迅速建立技术壁垒，其在协作产品的优势也可能被部分中和。

潜在与估值：预期与 " 成长故事 " 的可持续性

一个绕不开的问题是：Figma 值多少钱？

此前 Adobe 收购报价为 200 亿美元，而公司 2024 年收入不到 8 亿美元，意味着超 25 倍 PS 倍数。虽然高增长与高毛利在 SaaS 领域能撑起一定溢价，但考虑到 Adobe 收购失败、AI 投资尚在初期，以及整体一级市场估值趋于理性，Figma 此时上市若估值高于 150 亿美元，市场是否买账仍存疑问。

同业对比

此外，Figma 极度依赖 " 平台生态扩张 " 的增长逻辑，但实际能否有效变现，还需观察。Slides、Sites 等产品虽然方向明确，但用户渗透和转化情况并未在 S-1 中给出明确数据，这或许也是潜在不确定性之一。

Figma 值得关注，但更值得审慎定价

从招股书来看，Figma 是一家典型的优质 SaaS 公司，具备极高的运营效率与平台潜力。而此次 IPO 也是它 " 摆脱 Adobe 收购阴影 " 之后的一次自我独立证明。

对投资者而言，Figma 值得长期关注，尤其是其在 AI+ 协作场景中的创新探索。但短期来看，如何定价、如何平衡成长故事与利润兑现，依然是个难题。最终这场 IPO 是否成功，恐怕不只看市况，更看市场愿不愿意为 " 协作的未来 " 提前买单。

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