当上证指数在 2025 年 7 月突破 3500 点整数关口，两市成交额连续 30 个交易日维持在万亿级别，投资者开户数半年激增 1260 万户，同比增长 32.77%，一个清晰的信号正在资本市场回荡—— A 股新一轮牛市已然来临。

回顾历史，2007 年牛市半导体板块涨幅达 493%，2015 年牛市互联网金融板块飙升 68 倍，2021 年牛市新能源赛道平均收益超 200%。牛市既是财富增值的黄金期，也是检验投资智慧的试金石。对于普通投资者而言，牛市中的板块轮动犹如潮汐涨落，把握节奏者盆满钵满，踏错节拍者则可能颗粒无收。

本文将通过复盘 A 股过去 20 年五轮牛市的轮动规律，结合 2025 年 " 适度宽松货币政策 + 新质生产力政策 " 的双重驱动背景，为投资者揭示牛市不同阶段的领涨主线，并提供可落地的板块配置策略。

我们将解答：当前牛市处于哪个阶段？金融与科技能否延续强势？消费、周期等传统板块何时迎来修复？如何利用宏观指标捕捉轮动信号？无论你是追求高弹性的激进投资者，还是偏好稳健的价值派，都能在本文找到适合自己的答案。

本文逻辑：

一、历史复盘：五轮牛市验证的轮动规律

二、当前坐标：2025 年牛市的驱动因素与新催化变量

三、实战指南：本轮牛市各阶段配置策略

四、结论：把握时代脉搏，布局确定性机会

一、历史复盘：五轮牛市验证的轮动规律

通过对 2005 年至 2021 年五轮牛市的解构，我们发现 A 股牛市通常遵循 " 启动期 - 主升期 - 扩散期 - 终结期 " 的四阶段演进规律，每个阶段的领涨板块和驱动逻辑各具特征。

（1）启动期：市场情绪从低迷逐步回暖，成交量温和放大，整体涨幅在 15%-30% 之间，此时券商、银行等金融板块与政策驱动的科技题材率先发力，核心驱动力来自政策宽松与流动性注入。

（2）主升期：市场信心全面恢复，赚钱效应显著扩散，涨幅可达 30%-100%，科技成长与消费板块成为主线，产业政策支持与企业盈利改善形成共振。

（3）扩散期：市场情绪达到亢奋状态，热点全面开花，涨幅突破 100%，资金开始向周期股与低价题材股轮动，补涨需求主导市场。

（4）终结期：则伴随政策收紧与估值高企，防御板块如公用事业、黄金等开始受到资金青睐，流动性拐点与通胀压力成为市场主要风险。

以 2019-2021 年牛市为例，启动期从 2019 年 1 月持续至 2020 年 3 月，券商板块率先上涨 42%；主升期覆盖 2020 年 4 月至 2021 年 2 月，半导体和新能源板块分别上涨 202%、189%；扩散期在 2021 年 3 月至 12 月期间，周期股补涨，煤炭板块涨幅达 87%。

从资金流向的角度看，牛市中的资金传导呈现清晰的链式反应。启动阶段，北向资金和社保基金等 " 聪明钱 " 率先加仓低估值金融股，2025 年一季度北向资金增持券商板块 360 亿元，正式本轮牛市开始的征兆。主升阶段，公募基金发行规模激增，2025 年一季度偏股基金新发 1101 亿元，同比增长 102%，推动科技成长股估值扩张。扩散阶段，新增开户数达到新高，2025 年 3 月单月开户 307 万户，题材股和低价股鸡犬升天。

需要警惕的是，当两融余额占流通市值比突破 2.5% 时通常预示市场进入后期，当前这一比例为 2.34%。在历史上，2015 年 6 月该指标达到 3.2% 后，牛市迅速终结，这一信号值得密切关注。

二、当前坐标：2025 年牛市的驱动因素与新催化变量

2025 年牛市由货币政策与产业政策双轮驱动。货币政策方面，央行实施 " 适度宽松 " 基调，5 月降准 0.5 个百分点释放 1 万亿元流动性，7 天逆回购利率降至 1.4%，社会融资成本处于历史低位，企业贷款加权平均利率降至 3.2%。

产业政策上，" 新质生产力 " 成为核心抓手，人工智能、半导体、人形机器人等领域获得专项再贷款支持，科技金融工具额度扩容至 8000 亿元。经济转型方面，GDP 增速稳定在 5% 左右，消费对经济贡献率回升至 65%，新能源汽车渗透率突破 51%，产业结构优化为牛市提供基本面支撑。

以 AI 为代表的新兴板块为本轮牛市的新催化变量。AI 革命推动国产大模型商业化落地，带动算力芯片需求激增，边缘计算芯片订单增长 300%。人形机器人领域，头部企业实现量产，核心部件谐波减速器市占率突破 25%。能源变革方面，HJT 电池效率达 26%，度电成本 0.15 元 / 度，风电海风装机量三季度预计增长 50%。

2025 年上半年，科技板块（AI+ 半导体）涨幅达 45%，显著超越历史同期科技板块表现，显示出新兴板块对本轮牛市的催化作用。

三、实战指南：本轮牛市各阶段配置策略

（1）启动期：金融搭台，科技唱戏。当前市场处于启动期，政策底已现，流动性宽松，市场风险偏好回升。上证指数突破 3500 点，券商板块 PB 修复至 1.43 倍，历史中枢为 1.75 倍。配置上建议重点关注券商板块与AI 算力领域。券商板块中，头部券商投行市占率超 20%，互联网券商基金代销规模显著增长；AI 算力领域，智算中心市占率领先企业与 AI 服务器代工龙头具备核心竞争力。

防御配置可关注高股息蓝筹与消费白马。电力、能源等板块股息率普遍超 4%，提供稳定收益；乳制品、调味品等必选消费龙头估值回落至历史低位，具备安全边际。技术面上，能量潮指标（简称 OBV）突破 30 日均线，MACD 在零轴上方金叉，确认资金入场。

（2）主升期：科技成长与消费共振。主升期的触发信号包括社融增速回升至 10% 以上，外资月度净流入超 500 亿元，创业板指突破年线。此阶段应聚焦科技主线、消费升级与新能源赛道。科技主线中，半导体设备板块国产化率突破 45%，平台化设备商技术优势显著；机器人核心部件领域运动控制精度达 ± 0.01 °，谐波减速器全球市占率提升至 25%，成长空间广阔。

消费升级赛道中，预制菜渗透率达 18%，潮玩 IP 领域增长稳健；医药创新领域，创新药海外授权金额突破 50 亿美元，CXO 全球市占率提升至 18%，具备长期竞争力。新能源板块中，光伏板块 HJT 技术路线效率领先，储能系统市占率超 30%；新能源车智能化领域，智能座舱渗透率提升至 28%，线控底盘技术加速迭代。

（3）扩散期：周期补涨与题材轮动。扩散期的特征包括低价股指数涨幅超越大盘，成交量创历史新高，散户开户数周增超 100 万。配置重点转向周期板块、政策题材与防御配置。周期板块中，工业金属铜受益于美联储降息预期下的需求回升，铝则受新能源汽车轻量化需求驱动；化工领域 MDI 价差扩大，炼化一体化企业盈利改善显著。

政策题材方面，低空经济、军工转民用等领域潜力大；国企改革主题中具备重组预期的地方国企值得关注。防御配置可关注贵金属与公用事业，黄金矿产成本优势显著，绿电装机占比超 40% 的企业提供组合安全垫。

（4）终结期：现金为王，防御优先。终结期的预警信号包括央行重启加息，CPI 突破 3%，基金发行规模环比下降 50%。此时应采取防御策略，配置黄金 ETF和短期国债，规避高估值科技股和周期股，保存牛市收益。

四、结论：把握时代脉搏，布局确定性机会

2025 年 A 股牛市既是对历史规律的延续，也因科技革命和政策导向呈现新特征。投资者需摒弃 " 一刀切 " 思维，在不同阶段采取差异化策略。短期 1-3 个月内聚焦券商、AI 算力、半导体等政策敏感型板块；中期 3-6 个月时转向业绩确定性强的消费升级和新能源赛道；长期 6-12 个月后关注周期股补涨和防御性资产配置。

在风险方面，重点关注三大风险点：政策风险方面，警惕美联储加息超预期与国内地产政策收紧；市场风险方面，留意两融余额增速过快与北向资金大幅流出；产业风险方面，关注 AI 技术迭代不及预期与新能源产能过剩。

总而言之，牛市中最大的风险不是波动，而是踏空和追高。保持理性判断，结合 AI、机器人、新能源等产业趋势和消费、高股息的估值安全边际，方能在这场财富盛宴中笑到最后。记住，2005 年股权分置改革催生 6124 点牛市，2013 年移动互联网浪潮推动创业板 5 倍涨幅，2025 年的新质生产力革命，或许正在孕育下一批牛股。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺 iFinD 提供支持】

本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员张思远。