东吴证券股份有限公司苏铖 , 孙瑜近期对水井坊进行研究并发布了研究报告《2025H1 业绩预告点评：Q2 收入承压，盈利波动加剧》，给予水井坊增持评级。

水井坊 ( 600779 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年度业绩预告，经初步核算，预计 25H1 实现营业收入约 14.98 亿元，同比下滑约 12.8%；实现归属于上市公司股东的净利润约 1.05 亿元，同比下滑约 56.5%。对应 25Q2 营收同比下滑 31.4%，归母净利同比下滑 251.2%。

25 财年平稳收官，Q2 强化库存管控，稳健应对行业调整。公司 2025 财年平稳收官，财年收入（24Q3~25Q2）同比略降 2.9%，基本保持稳定。25Q2 公司营收同比下滑 31.4%，1 是当前宏观环境下，商务往来需求持续承压；2 是 5 月以来宴席、聚饮场景亦有受创。弱势环境下公司适时调控发货，优先稳定渠道秩序。

25Q2 开瓶营销保持较大力度，短期拖累吨价及盈利表现。收入端，我们预计 25Q2 主力产品臻酿八号、井台均同比下滑承压，中档酒天号陈亦表现乏力。25Q2 公司继续对臻酿八号宴席、开瓶保持较大促销力度，" 买六赠一 " 等活动继续强化公司产品的宴席场景流行性，但货折放大对收入及吨价造成拖累，25H1、Q2 公司酒类销量分别同比 +14.5%、+8.6%；吨价分别同比 -19.0%、-25.8%。利润端，25Q2 公司归母净利约为 -0.85 亿元，同比转亏，我们预计 1 是开瓶费用支持导致货折增加拉低毛利，2 是季度期间费用支出亦相对刚性。

适时停货稳定价盘，优化渠道秩序，坚守长期主义。针对局部区域窜货乱价现象，公司明确稳定渠道价盘是工作核心，一方面自 7 月 8 日起，对全渠道臻酿八号 500ml 装执行停货，并对电商渠道臻酿八号 520ml 装采取稳定价值链及买赠管控等措施；另一方面加大重点区域人力、物力投入，针对扰乱市场秩序、危害渠道利益的行为，公司坚决查处（执行罚款、停播断链接及终止合作等处罚），并以 " 应收尽收 " 原则，回收市场上跨区跨渠道的违规流通产品。

盈利预测与投资评级：公司产品矩阵定位清晰，在 100~800 元区间各主力消费价位均有核心产品长期布局。需求承压阶段，公司保持宴席、开瓶场景相关促销支持政策，产品动销表现相对好于其他二线次高端酒企。参考 2025H1 预告数据和消费环境变化，我们调整 2025~27 年归母净利润至 9.5、8.2、8.9 亿元（前值 13.5、14.3、16.1 亿元），当前市值对应 2025~27 年 PE 为 22/25/23X，考虑公司 PE 估值所处历史分位数，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：宏观表现不及预期、次高端主力价位竞争加剧、品牌建设及消费者培育费用投放超预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 53.69。

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