日前，刚获得深交所主板 IPO 受理的惠科股份有限公司（下称 " 惠科股份 "）被抽中现场检查。

惠科股份在全球面板行业位居第三，仅次于 " 面板一哥 " 京东方 A（000725.SZ）和 TCL 华星。

随着日韩厂商纷纷退出 LCD 市场后，京东方、惠科股份等大陆系厂商在这一行业的话语权正在逐步上升，2024 年大陆系厂商的市占率已经接近 7 成。

全球每 10 块显示面板，有近 7 块来自大陆厂商的恐怖支配力早已不是目标而是现实。

市场集中度提高后，LCD 市场的波动性有望变得平缓，价格 " 内卷 " 的压力得到减轻。

2024 年，惠科股份的收入、归母净利润分别达到 403 亿元、33 亿元。

但在稳定 LCD 的基本盘后，惠科股份还在斥资超百亿押注新的技术方向—— MLED。

此番 IPO，惠科股份计划募集 85 亿元，投向 " 长沙新型 OLED 研发升级 "、" 绵阳 Mini-LED 智能制造 " 等项目。

今年以来，惠科股份还先后筹划了 2 个 MLED 相关的项目，投资额合计达到 190 亿元。

但这一技术能否带来更多业绩空间，仍是未知数。

巨亏后 " 卷土重来 "

这不是惠科股份首度冲刺 IPO。

早在 2022 年 6 月，惠科股份就曾携 95 亿元募资额申报创业板 IPO，但历时 1 年多后便主动撤回。

2022 年的陷入巨亏，是惠科股份首度 IPO 失利的主因，同期亏损额高达 20.97 亿元。

受到公共卫生事件影响，2021 年市场对大尺寸面板的需求剧增，进而透支了未来的市场；

同时供应端还在不断增加产能，加剧了 2022 年的供需失衡矛盾，多家面板行业龙头都陷入了业绩大幅下滑或亏损的窘境。

2022 年，京东方、群创光电（3481.TW）亏损额分别高达 17.37 亿元、68.49 亿元；同期尽管 TCL 科技（000100.SZ）净利润仍达到 17.88 亿元，但同比下滑幅度已超 8 成。

随着产能结构的优化，2023 年以来惠科股份已经逐渐 " 回血 "，摆脱亏损的局面。

不过惠科股份的净利润规模仍未回到 2021 年的水平。

2024 年收入较 2021 年增长了 1 倍多，但同期 33.39 的归母净利润规模仍只有当时的 6 成。

真正侵蚀惠科股份利润的是持续扩产后所带来的固定资产折旧。

2024 年，惠科股份的制造费用达到 94.44 亿元，较 2021 年增长了超 1 倍。

" 报告期内，公司显示面板产线陆续转固，产品分摊的固定资产折旧等固定成本较大，导致制造费用金额有所增加。" 惠科股份表示。

随着在建工程逐渐转固，惠科股份的固定资产原值从 2021 年末的 583 亿元增长至 2024 年末的 770 亿元，期间增长了超 3 成；同期固定资产的累计折旧额更是从 84 亿元一路狂飙至 244 亿元。

这确实推动了惠科股份的面板产能增长，2024 年达到 769 万大板，较 2021 年增长了 3 成左右。

不过与同业相比，惠科股份的产线数量并不算突出。

2024 年，惠科股份旗下共有 4 条 G8.6LCD 代线；同期京东方则拥有 6 条 G8 代线和 2 条 G10.5 代线，而 TCL 华星坐拥 9 条高世代线，涵盖 G8.5、G8.6、G11 等。

G8.5、G8.6、G10.5 等作为面板产线的不同世代，随着代际提高，玻璃基板尺寸也会逐渐增长。

其中 G10.5 代线在切割 65 英寸、75 英寸等大尺寸显示产品中更有优势。

虽然惠科股份并未布局 G10.5、G11 代线，但其凭借高效玻璃基板掩膜套切技术，同样可以满足市场对于大尺寸面板的需求。

据惠科股份解释，高效玻璃基板掩膜套切技术下，可以在一块玻璃基板上进行多种尺寸面板的切割，覆盖了从 23.6 英寸（套切）到 116 英寸（套切）的不同尺寸面板产品，在 85 英寸以上的超大尺寸面板切割中同样具备优势。

2024 年，惠科股份的 85 英寸 LCD 电视面板出货面积位居全球第一。

百亿押注 MLED

如今确实是惠科股份冲刺 IPO 的良机。

面板价格 " 内卷 " 正在逐渐告一段落，单价已经逐渐企稳。

2024 年，惠科股份的 TV 面板销售单价为 580.03 元，仅较 2021 年下滑了近 8%。

这背后是 LCD 的供给端格局正在渐趋稳定。

此前在面板行业占据优势地位的韩系、日系厂商正在持续被卷出 LCD 市场。早在 2020 年，三星已出售其苏州 LCD 工厂，加之去年 LG 向 TCL 华星出售 LGD 广州厂，韩系厂商已经基本退出 LCD 的竞争。

日系厂商亦是如此。去年 8 月日本国内唯一生产电视面板的厂商夏普宣布堺市工厂已停产 LCD 大尺寸面板。

2024 年，全球接近 7 成的 LCD 面板产能均集中在中国大陆厂商的手中。

产能份额是争取话语权的重要一步。

产能逐渐集中在大陆厂商手中后，各方可以通过控制产能影响价格走势，降低 " 内卷 " 程度，从而实现稳定盈利。

2024 年，各方通过控制产能的方式维持价格稳定。

第三方机构洛图科技指出，从 2024 年初的 "2 月岁修半月 "、"3-5 月大线满产 "、年中的 "6-7 月减产 "，再到下半年的 "10 月长休 " 等安排均由面板厂主动发起。

聚焦 LCD 领域有利于惠科股份稳定盈利，消化此前的折旧费用。

但惠科股份的 " 野心 " 不仅于此，M-LED 正成为其重金投入的领域。

今年 2 月，惠科股份的 Mini-LED 背光 / 直显模组及整机项目落地浏阳市，投资额达到 90 亿元；

仅 3 个月后，惠科股份又在南充市顺庆区投资建设 " 惠科全色系 M-LED 新型显示芯片基地项目 "，总投资约 100 亿元，设计月产能 100 万片。

从投入的金额可以看出，惠科股份看好 MLED 技术的前景。

其中，MLED 是一种基于 LED 的新型显示技术。根据芯片尺寸可分为 Mini LED 和 Micro LED 两大分支，但核心原理都是通过微小化的 LED 芯片实现更高精度、更高性能的显示效果，但由于技术瓶颈等问题，这类技术距离大规模应用仍存在距离。

超 190 亿元的 MLED 相关产线投入能够给惠科股份业绩带来多少助力目前仍有不确定性。

但随着这些产线的在建工程转为固定资产后，其可能会对利润造成侵蚀。

与此同时，惠科股份或许还将面临更多的负债压力。

截至 2024 年末，惠科股份的资产负债率为 68.78%，高出京东方等 8 家同业中位值约 16 个百分点。

" 同行业可比公司业务发展阶段有所差异，公司进入半导体显示面板行业的时间相对较晚，报告期内仍在持续建设产线，需要投入大量的资金进行厂房建设、设备购置以及技术研发等，资金需求量较大、债务融资较多。" 惠科股份指出。

这些负债一部分源自国资。

此前为了进一步扩产，惠科股份与各地国资合资成立面板或智能终端等项目公司，约定这些项目公司的股权先由当地国资持有，但惠科股份承诺此后将收购这些公司的股权。

此举主要是为了缓解资金压力，但这笔负债的规模已超百亿。

截至 2024 年末，惠科股份待收购股权、已收购尚未支付的股权转让款和附有收购义务的少数股权余额合计达到 129.27 亿元。

此次 IPO，惠科股份计划将其中的 10 亿元募资额用于偿还贷款和补充流动资金。