回顾 A 股历史，每次突破 3500 点至 3600 点关键区间，均伴随一轮超强牛市。2007 年和 2015 年是全面牛市，2021 年虽是结构性牛市，但只要跟着机构抱团，投资者都能享受牛市红利。当下沪指重上 3500 点，新一轮牛市预期渐起，全面牛市还能期待吗？

全面牛市的终极目标

2007 年和 2015 年，A 股均迎来全面牛市。那么，全面牛市的定义是什么，其终极目标又是什么？或许有人认为，全面牛市就是所有个股普涨、所有投资者都能盈利。但实际上，全面牛市的终极目标是消灭破净股。

2007 年牛市期间，破净股数量大幅减少。据相关报道，2005 年 6 月沪深两市破净股数曾高达 175 只，而到 2007 年 3 月，A 股市场基本无破净个股。分析指出，破净股是衡量牛市的重要参考指标，且其大面积消失并非 A 股见顶信号，当年消灭破净股后，大盘仍走出翻倍行情，同时 3 元以下低价股也不复存在。

2015 年 4 月，鞍钢股份成为当时最后一只被 " 消灭 " 的破净股，彼时沪指已突破 4000 点。与 2007 年类似，破净股消失的同时，3 元以下低价股也基本被消灭。

当下破净股数量仍超 300 只

再看现在，虽然沪指已经突破 3500 点，但破净股数量依然超过 300 只。数据统计显示截至周五收盘，沪深两市市净率低于 1 倍的个股多达 315 只。从行业分布来看，房地产、钢铁、建筑等个股普遍存在破净现象。而银行股尽管今年以来已经有较大涨幅，但仍有大量破净股。比如民生银行、华夏银行等，市净率不到 0.5 倍。换句话说，如果要彻底消灭破净股，这 300 多只个股还需要很大的上涨空间。

赚钱难度攀升，散户破局路径何在

当下市场环境中，全面牛市的可能性越来越小。A 股已进入注册制时代，上市公司数量突破 5400 家。数据显示，截至 7 月 17 日，A 股 5400 多只股票今年涨幅中位数约 11.6%，仍有超过 1400 只个股处于下跌状态，与过往普涨行情形成鲜明对比。

全面牛市难以再现，关键原因是市场生态较 10 多年前发生巨大变化。2007 年，股权分置改革引发超级大牛市，这一 A 股史上重要的制度性改革，将普通投资者与上市公司大股东利益捆绑，改变了过去利益分置的局面。2015 年牛市则由杠杆资金驱动，流动性宽松与杠杆资金共同推高整体市场估值。2021 年的结构性牛市，由公募基金混合型产品规模大爆发配合外资积极进入 A 股共同主导。

如今，量化交易、高频交易、程序化交易对市场的影响引发多次讨论。一方面，量化成交占市场总成交的比例越来越高，有报道称占比达四成；另一方面，高频交易制造流动性陷阱，挤压短线套利空间，散户投资者在信息、速度、工具上全面落后，在热点轮动加速的行情下，跟风易被 " 收割 "。尽管量化交易的争论尚无定论，但已引起监管重视，7 月初沪深北三大交易所正式实施《程序化交易管理实施细则》。

在此背景下，ETF 成为散户破局的选择。截至 7 月，ETF 总规模达 4.3 万亿元，个人投资者持仓及交易额占比持续提升。分析认为，ETF 可分散个股风险、规避高频波动陷阱，通过被动投资与低频策略提升胜率。

每日经济新闻