华鑫证券有限责任公司张涵 , 罗笛箫近期对万马股份进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：销售规模持续增长，前瞻布局机器人线缆》，给予万马股份买入评级。

万马股份 ( 002276 )

投资要点

专注电线电缆，销售规模持续增长

2024 年公司实现营业收入 177.61 亿元，同比增长 17.46%，其中，电力产品 / 高分子材料 / 通信产品三大板块的营收分别为 117.5/51.9/5.0 亿元，分别同比变动 32.3%/6.4%/-42.4%，实现归母净利润 3.41 亿元，同比减少 38.57%，主要是受市场竞争加剧及铜价上涨影响；2025Q1 公司实现营业收入 39.70 亿元，同比增长 4.43%，实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 23.05%。

高分子材料市场份额提升，产能继续扩张

2024 年公司高分子超高压绝缘料业务产品发出量同比增长 9.31%，单月最高销量突破 5.55 万吨，国内市占率已由 2021 年的约 15% 提升至目前的约 20%，同时，随着国际化战略深入推进，公司海外市场销量持续增加。

公司高分子超高压绝缘料一期项目（年产能 2 万吨）+ 二期项目（年产能 2 万吨）均已投产，三期项目将于 2025 年逐步投产，满产后产能合计将达 6 万吨，板块收入规模和盈利能力有望再提升。

前瞻布局机器人线缆，实现批量交付

公司 2016 年成立机器人智能装备事业部，2017 年设立专项机器人电缆实验室，并于 2018 获得了德国莱茵 TUV 授权。2018 年起，公司陆续与汇川技术、美的库卡、杭可科技、先导智能等企业展开合作，推动机器人线缆在工业机器人及智能装备中的应用；2021 年，公司机器人电缆成功应用于国际机器人四大家族之一的 KUKA，开始批量交货，进一步巩固了市场地位，2024 年公司成为 KUKA 在中国地区最大的机器人电缆供应商，实现机器人电缆进口替代。

目前，公司机器人电缆不仅成熟应用于工业机器人领域，还成功进入新兴的人形机器人和机器狗等领域，产品也从互联集成线缆拓展至本体线缆和线束，并实现批量交付。

盈利预测

预测公司 2025-2027 年收入分别为 206.29、240.68、281.33 亿元，EPS 分别为 0.53、0.65、0.81 元，当前股价对应 PE 分别为 27.6、22.3、17.8 倍，公司传统业务规模提升，机器人线缆进展顺利，首次覆盖，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示

线缆需求不及预期风险、机器人业务进展不及预期风险、竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.61。

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