编者按：随着美国总统特朗普签署《天才法案》（Genius Act）、中国香港的《稳定币条例》即将于 8 月 1 日生效，以及欧盟委员会已于 6 月下旬通过《加密资产市场条例》补充修正案，全球稳定币领域正迎来 " 窗口期 "。《每日经济新闻》特别策划推出 " 祛魅稳定币 " 系列专访，邀请多位顶尖学者，试图穿透稳定币 " 稳定 " 的表象，拆解其底层运行机制，展开兼具专业深度与现实价值的全方位讨论。

当地时间 7 月 18 日，美国总统特朗普在白宫正式签署《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称《天才法案》），标志着美国首次正式确立数字稳定币的监管框架。

香港中文大学（深圳）前海国际事务研究院助理院长包宏博士在接受《每日经济新闻》记者（以下简称 "NBD"）采访时指出，特朗普力推稳定币法案，背后有着四重目的。通过合规的美元稳定币生态，美国希望在数字领域延伸美元的全球影响力。

包宏强调，稳定币的制度化或将重塑全球支付格局，但需警惕其潜在的金融风险与美元稳定币形成的 " 货币替代 " 效应。

特朗普力推稳定币法案：背后有四重考量

NBD：您如何评价《Genius 法案》等立法的意义？

包宏：自 2018 年美元稳定币出现，到 2020 年迎来爆发式增长，稳定币市场规模已超过 1000 亿美元。在特朗普上台后的几个月里，市场规模又新增 1000 亿美元。这表明，市场对相关政策落地的预期已经对行业增长形成显著刺激。

NBD：为什么特朗普想要推动稳定币法案？

包宏：我认为有四个原因：

一是满足特朗普的个人利益。特朗普在第一任期时，对加密货币的态度非常差。但是在他 2020 年竞选连任失败后，他的融资能力受到了影响。2023 年，特朗普开始发行 NFT（非同质化代币）来获取融资，并在 2024 年的美国大选中接受了很多加密货币团体的赞助和游说。有统计显示，在这场大选中，加密货币行业的游说资金规模超过了石油和生物医药行业。不仅如此，特朗普目前亦涉足加密货币领域，其收益速度较以往的传统业务更为显著。

二是美国的国家利益。美元稳定币强化了美元在国际上的主导地位。目前美元稳定币在市场中占绝对主导地位，其影响力甚至超过美元在国际货币体系中作为储备货币的地位。支持稳定币的发展，实际上就是巩固美元在数字空间的垄断地位。美联储理事克里斯托弗 · 沃勒早在 2021 年就指出，加密货币交易的扩张与市值增长只会增加美元的需求。

通过合规的美元稳定币生态，美国将得以在数字领域延伸美元的全球影响力，进而巩固美元作为全球储备货币的地位。尤其是通过在数字空间发行稳定币，美国机构能在不直接扩大美联储资产负债表、不引发实体经济通胀的前提下，实现美元流动性的扩张和影响力的渗透。

三是美国国债问题。稳定币发行商的运作模式类似于狭义银行，需提供 100% 的储备证明。为发行稳定币储备的资金通常会用来购买短期美国国债。目前，稳定币的储备规模已达 2500 多亿美元。美国财长贝森特表示，未来 3 至 5 年内，这一规模可能达到 2 万亿美元，相当于一个大型美债持有国的储备量。稳定币对美债的持续需求，将推动美债利率下行，进而降低政府的利息成本。

四是对数字金融基础设施建设的拉动作用。作为数字金融的基础设施，稳定币的发展将促进区块链技术和数字金融行业在美国进一步发展。目前新的区块链项目融资多以美元稳定币为主。如果稳定币的使用进一步增加，那么美国在数字金融和区块链技术领域的领先地位，包括未来可能制定标准的能力，都将得到强化。从国际竞争视角看，美国支持合规美元稳定币，实质上也是在与新兴市场央行数字货币争夺未来国际数字支付与结算标准的主导权。

图片来源：视觉中国

对货币体系的影响：短期没太大变化，长期或具颠覆性

NBD：稳定币会对现有的货币体系产生颠覆性影响吗？

包宏：稳定币对货币体系的影响将是渐进式的，短期内不会存在较大变化。全球货币体系目前仍以美元为主导的国际金融货币秩序为核心，在法币本身未发生变化的情况下，稳定币想要颠覆货币体系是不太可能的。

但长期来看，稳定币存在颠覆货币体系的可能性。当加密货币和现实世界的关联不断深化，其对货币体系的影响才会逐渐清晰。

NBD：若更多企业入场稳定币领域并吸引大量资金，是否可能引发类似 2008 年金融危机中影子银行的风险？

包宏：如果《Genius 法案》的监管条例能切实落地，我们无须担心影子银行的风险，因为 100% 的储备要求意味着它们不能向公众放贷。

另一方面，稳定币作为加密货币生态的一环，其资产与比特币等加密货币存在关联，一旦这些加密货币出现被挤兑或者资产大幅下跌等问题，就会引发多米诺骨牌式的传导效应。比如，2022 年加密货币交易所 FTX 爆雷后，美元稳定币泰达币就短暂与美元脱钩。

新兴国家如何应对？

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NBD：目前我国正在推行数字人民币。央行数字货币和企业发行的稳定币有什么区别？

包宏：从用户使用角度来说，差异不大，均为电子支付手段。从金融视角看，央行数字货币由央行进行信用背书，而企业发行的稳定币，则由企业对用户负责，两者的信用层级截然不同。

但是，官方数字货币在跨境使用中涉及主权问题。例如，数字人民币和数字欧元交互，需要有所谓的系统耦合或者货币协议，过程耗时且成本高。而企业发行的稳定币则无此限制。

NBD：若未来稳定币体系演变为 " 美元主导 + 跨国企业 " 的模式，将对金融安全与货币主权带来哪些挑战？

包宏：这种挑战对大部分国家具有普遍性。Meta 曾计划在 2020 年推出名为 " 天秤座 " 的稳定币，试图将美元与庞大的社交平台用户基础相结合。但这一计划很快就被全世界政府联合 " 绞杀 " 了。

（编者注：该项目引起了欧盟、美国和其他国家的监管机构以及公众的强烈反对，主要担忧集中在货币主权、金融稳定、隐私和反垄断等方面。时任法国财政部长布鲁诺 · 勒梅尔曾直言，该项目威胁到欧盟的 " 货币主权 "。）

对非美元国家而言，首当其冲的是境外支付可能被美元稳定币支付系统挤占，因为基于区块链的效率和网络优势使传统支付系统难以与之媲美。其次，稳定币可能成为资本外流的新渠道。

一些通胀严重的发展中国家将面临更严重的货币替代风险，进而冲击其货币政策与金融稳定。

但人民币近年在通胀治理与汇率稳定方面表现稳健，不会面临太大的挑战。

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