天风证券股份有限公司孙海洋近期对恒鑫生活进行研究并发布了研究报告《可降解餐饮具领军企业，全球化供应优势显现》，首次覆盖恒鑫生活给予增持评级，目标价 67.5 元。

恒鑫生活 ( 301501 )

国内领先的可降解餐饮具制造商，业绩稳健增长。公司是一家致力于可生物降解制品研发、生产、销售与一体的高新技术企业，在全国拥有多个生产基地，产品覆盖快餐、外卖、饮品等餐饮行业，以及大型企业或机构、民用航空、家庭日用消费等各类消费场景，具备产品全流程的生产能力。伴随限塑政策推进、下游咖啡茶饮等客户需求增加、公司产能逐步释放以及新品研发力度提升，公司业绩稳健增长，2020-2024 年营收 / 归母净利 CAGR 分别为 39.2%/70.6%。

行业：餐饮用具需求放量，可降解材料份额持续提升

餐饮行业需求增长具备较强韧性，根据国家统计局数据，2024 年我国餐饮行业社会消费品零售总额达到 5.57 万亿元，同比增长 5.3%；其中，新式茶饮、咖啡等细分行业增长明显（2019-2024 年 CAGR 为 11.5%）。当前可降解材料在餐饮具市场渗透率仍较低，伴随我国禁限塑政策逐步推进，可生物降解的纸制与塑料餐饮具将迎来良好发展机遇，且有望助推头部企业市场份额提升，行业竞争格局有望向集约化、高附加值方向演进。

恒鑫生活：可降解生产实力完备，全球供应能力持续升级

1）可降解技术优势领先，具备全产业链能力。公司在国内较早开展 PLA 材料应用于餐饮具的研发工作，在 PLA 粒子改性技术、PLA 淋膜技术、PLA 片材制备技术、PLA 成型技术等方面建立了雄厚的技术体系，形成了较强的核心竞争力，有望在国内外禁限塑政策趋严的情况下抢占发展先机。

2）下游优质客户众多，合作持续深化。公司与众多终端客户形成了稳定的业务合作关系，包括瑞幸咖啡、星巴克、Manner 咖啡等知名咖啡品牌；喜茶、蜜雪冰城、Coco 都可茶饮等极具影响力的茶饮品牌；以及麦当劳、汉堡王等为代表的全球连锁快餐品牌。公司积累的良好客户资源，有利于口碑宣传强化和品牌形象提升。

3）产能扩张强化规模优势，泰国建厂优化全球布局。公司目前已形成年 90 亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力；2025 年 4 月，公司泰国工厂完成首次发货，标志着公司在全球贸易环境不断变化下积极调整经营战略，全球化布局初现成效，我们预计可有效规避关税扰动。

首次覆盖，给予 " 增持 " 评级

公司在餐饮具行业具备领先的技术实力及丰富的客户资源，全球产能布局持续优化，有望受益于可降解产业发展方向。我们预计公司 25-27 年归母净利分别为 2.58、3.12、3.74 亿，对应 PE 为 34、28、24 倍。我们采用可比公司估值法，给予公司目标价区间 63.2-67.5 元，给予 " 增持 " 评级。

风险提示：宏观因素波动；原材料价格波动；经营业绩波动；供应商集中；股价异常波动风险。

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，增持评级 2 家。

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