交银国际证券有限公司陈庆 , 李柳晓近期对赛力斯进行研究并发布了研究报告《问界引领高端化转型，盈利能力跃升；首予买入》，首次覆盖赛力斯给予买入评级，目标价 180.5 元。

赛力斯 ( 601127 )

赛力斯深化与华为的合作，入股引望后，将进一步强化华为属性和智能化，带动品牌持续向上。问界 M8 和 M9 打入传统 BBA 豪华品牌市场，在各自细分市场销量领先，品牌高端定位基本确立，带动赛力斯毛利率领先行业，盈利水平提升已步入快车道。我们预计改款 M7 在今年下半年发布，有助于提升该车型在 25-35 万元 SUV 市场的竞争力。首予买入，目标价 180.5 元人民币。

高端新能源市场国产化率稳步提升，问界品牌高端化调性基本确立，带动赛力斯盈利能力向上。随着我国消费者对智能化与高品质出行体验的需求提升，高端化已成为我国新能源乘用车发展的核心趋势之一。2024 年中国内地高端新能源乘用车销量达 260 万辆，占比超 23%，其中自主品牌市占率近 58%。问界在华为深度赋能下快速完成品牌上探，M9 在 45-60 万元（人民币，下同）区间领先销量重塑高端 SUV 格局，M8 上市进一步巩固高端布局。赛力斯单车售价与利润双提升，1Q25 毛利率高达 27.6%，大幅领先行业。问界 M8 于今年 4 月上市，5 月月销量已超 1.2 万辆，6 月进一步上升至 2.1 万辆，凭借产品力有望成为细分市场销量第一，我们预计 M8 稳态月销量在 1.5 万辆左右。

华为智驾领先行业，入股引望加强华为属性和智能化水平。华为在智能座舱和智能驾驶方面的产品迭代正在加速，目前已经迭代至 HarmonyOS5 和 ADS4。智驾方面，从目前趋势看，感知端大模型（基于学习）成为主流方向，销量领先、数据规模领跑的车企具备更大数据存储量。随着华为合作车企规模不断扩大，华为智驾有望领先同行。问界深度合作华为，入股引望后有望加强华为属性和智能化水平，继续维持行业领先优势。

盈利能力步入上行通道，首予买入。赛力斯正加速高端转型，我们预计 2025 年问界 M8/M9 合计销量占比达到 53%，带动单车均价提升至 29.7 万元，毛利率升至 27.1%。同时，我们预计赛力斯的净利率将进一步改善，并在 2025-27 年保持在约 6.1%-7.3% 之间，期间的自由现金流将保持正值。我们采用 PE 估值法，基于 25 倍 2025E 市盈率，目标价为 180.5 元人民币，对应 2026E 市盈率的 22 倍。我们看好赛力斯在高端市场的进一步拓展及其潜在的盈利能力增长，首予买入评级。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 169.51。

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