东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对科达利进行研究并发布了研究报告《2025 年中报预告点评：25Q2 收入稳定增长，经营性利润率基本稳定》，下调科达利目标价至 165.0 元，给予买入评级。

科达利 ( 002850 )

投资要点

25Q2 利润率受补交增值税影响略降，基本符合预期。公司预告 25H1 归母净利润 7.5-8.2 亿元，同比 +16%~27%；扣非净利润 7.05-7.75 亿元，同比 +12%~23%。其中 Q2 归母净利 3.6~4.3 亿元，同比增 7%~27%，环比 -6%~+12%，中值为 4 亿元，同环比增 17%/3%，公司补交增值税影响约 2-3 千万元及计提千万级减值损失，若加回，则对应净利率 12% 左右，符合市场预期。

结构件收入稳定 20%+ 增长、经营性净利率基本稳定。25H1 公司收入预计 66 亿元 +，同增 20%+，其中 Q2 公司收入预计 36 亿元 +，同增 23%+，环增 20% 左右，行业份额稳定，我们预计公司 25 年结构件收入有望实现 20-30% 增长，对应 145-150 亿元收入；盈利端，Q2 扣非净利率接近 11%，较 Q1 环降 1pct，主要系公司补交增值税影响，若加回，经营性净利率维持 12% 左右，仍维持较二线的盈利优势。我们预计后续降价空间较小，且公司一方面规模化效应降本，另一方面 24 年欧洲基地仍小幅亏损，25-26 年随着欧洲新车型推出，我们预计增长提速，实现扭亏，且 25Q3 马来基地投产，可贡献利润增量，整体利润率可维持。

机器人多产品储备，孵育第二成长曲线。公司与台湾盟立合资成立科盟布局谐波减速器，一期 5 万台产能即将完全投产，产品已获得数千万元工业领域订单。同时公司创新性推出 Peek 材料谐波减速器，可减重 70%，适合用于人形机器人手臂等部位，目前积极送样国内外客户。凭借公司的生产制造能力、品控管理能力和客户服务能力，我们预计公司产品放量空间大。此外，公司有望拓展人形其他零部件，包括关节总成，第二成长曲线可期。

盈利预测与投资评级：考虑二季度税费影响，略下修 25-27 年归母净利润预测至 18.0/21.7/26.1 亿元（原预期 18.8/23.2/27.9 亿元），同比增 22%/20%/20%，对应 PE 为 18x/15x/12x，给予 25 年 25x PE，对应目标价 165 元，考虑公司经营优势维持，且机器人业务后续可期，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 161.52。

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