文 / 瑞财经 程孟瑶

娃哈哈家族 340 亿遗产争夺闹上前台，宗庆后的子女们打起攻防战之时，吉利控股集团董事长李书福的一双儿女——弟弟李星星和姐姐李妮正联手闯关 IPO，为家族增添第 12 家上市公司。

近日，宁波丰沃增压科技股份有限公司（简称：丰沃股份）递表上交所主板，这家脱胎于吉利，目前由李星星和李妮实际控制的企业，正积极进军资本市场，寻求更高的估值和更广阔的发展空间。

财务方面表现来看，丰沃股份近年来业绩稳步增长，2024 年营收突破 20 亿元，净利润从 2022 年的 1.19 亿元提升至 2.04 亿元，经营活动现金流稳定流入。但产品格局单一，与吉利关联交易占比较高，应收账款持续走高。

过去 10 多年，丰沃股份将精力主要放在了涡轮增压器的研产销方面，忽略了纯电车市场，本次 IPO，丰沃股份加快从涡轮增压器单一产品格局到多元产品格局的转型，确保涡轮增压器业务的稳定增长的同时，打造第二增长曲线，实现乘用车各类型车型全覆盖。

同时作为吉利供应链中的重要一环，丰沃股份的上市无疑将进一步巩固吉利在汽车零部件领域的地位。目前李书福家族已经控制有吉利汽车（00175.HK）、洪桥集团（08137.HK）、曹操出行（02643.HK）、沃尔沃（VLVLY）、极星汽车（PSNY.US）、路特斯（LOT.US）、亿咖通（ECX.US）、极氪（ZK.US）、汉马科技（600375.SH）、千里科技（601777.SH）、钱江摩托（000913.SZ）11 家上市公司。

01、吉利二代崭露头角

李妮独掌话语权

为打破外资企业对我国汽车涡轮增压器市场长期完全垄断的格局，2010 年 9 月，吉利汽车和吉沃投资共同出资 5000 万元成立了丰沃股份的前身丰沃有限。

经过 4 年左右的攻坚，2014 年宁波丰沃 VT01 涡轮增压器量产，打破国际头部企业垄断的同时，丰沃有限逐渐发展成为国内汽车涡轮增压器行业的重要参与者，并与吉利、奇瑞、比亚迪、广汽、长安等国内主流整车厂商建立了稳定的合作关系。

随着燃油车市场步入成熟期，丰沃有限业务不断拓展，市场份额逐步增加。2020 年，丰沃有限完成股改，铺路后续资本运作和快速发展。

在这 10 年间，丰沃股份股权发生多次变更，吉利汽车和吉沃投资相继退出，李书福的一双儿女，李星星和姐姐李妮挑起大梁，李星星最终受益股份为 65.49%，李妮进入董事会并拥有最高话语权。

2016 年，吉利汽车将其持有的丰沃有限 80% 的股权全部转让给了朗马投资和凯心投资。截至递表，朗马投资、凯心投资分别持有丰沃股份 65.81%、9.19% 的股份，朗马投资为控股股东。

朗马投资由李妮持有 0.5% 的财产份额并担任执行事务合伙人，李星星实际控制的飞马投资直接持有朗马投资 99.5% 的财产份额。两人通过一致行动协议，共同控制丰沃股份 65.81% 的股份表决权，当李妮与李星星难以达成一致意见时，以李妮的意见为双方统一的立场及意见。简言之，在丰沃股份，李星星手握更多股权，李妮则拥有更大话语权。

凯心投资则由李妮及其配偶郑鑫持股 100%。通过朗马投资和凯心投资，李妮、李星星合计控制丰沃股份 75% 的股份表决权，为共同实际控制人，对股东会的决议产生重大影响。

吉沃投资于 2019 年 6 月注销，注销前吉沃投资将持有的丰沃有限 20% 的股权分别转让至自然人陈卫德、许明灏、王永红、刘璟、王志华、钱衍芳、熊劲松，完成退出。

吉沃投资曾长期存在股权代持情形。2012 年 7 月，自然人陈卫德、王永红、王志华、许明灏、钱衍芳（以下统称 " 被代持方 "）以非专利技术和少量现金入股丰沃有限，并将相应股份委托给吉沃投资代持。直到 2018 年 11 月，吉沃投资退出时相关代持股权才还原至被代持方。

02、九成收入来自前五大客户

吉利贡献三成

吉利汽车和吉沃投资相继退出，但丰沃股份依然与吉利保持着良好的合作关系，并且作为重要客户，存在关联交易占比较高的情形。

2022 年 -2024 年（简称：报告期），丰沃股份营业收入分别为 13.99 亿元、15.98 亿元、20.67 亿元，其中向吉利集团下属单位销售涡轮增压器产品金额分别为 7.43 亿元，5.18 亿元、7.21 亿元销售额，占总营收比为 53.10%、32.44%、34.89%，合作关系相对稳定。

涡轮增压器产品是汽车发动机系统的重要零部件之一，2023 年因吉利方部分更替车型的涡轮增压器产品受其他竞争对手低价报价策略影响减少合作供应，双方交易金额及占比有所下降，奇瑞集团超越吉利集团成为第一大客户；但随着吉利汽车 2024 年度整体销量提升，双方交易金额有所回升，吉利集团重回第一大客户位置。

同时，丰沃股份还与奇瑞集团、比亚迪、广汽集团、长安集团等整车厂商建立了较为稳定的合作关系。鉴于涡轮增压器直接配套汽车发动机，专业化程度较高，且试验到批产耗时间较长，一般需要 2-3 年左右，绝大部分车型在生命周期内不会更换主要供应商的行业特征，丰沃股份存在主要客户相对集中的风险。报告期各期，丰沃股份向前五大客户的销售金额为 13.17 亿元、14.15 亿元、18.91 亿元，占同期营业收入的 94.16%、88.60%、91.45%。

涡轮增压器产品同时是报告期内丰沃股份的重要收入来源，值得注意的是，由于纯电动汽车使用驱动电机作为动力源，未使用发动机，不需要配备涡轮增压器，所以按应用领域来份，丰沃股份的收入主要来自燃油车及混动汽车市场。

报告期内，丰沃股份有超过 99% 的收入来自涡轮增压器的销售，产品应用领域相对集中，业绩表现受燃油车及混动车下游市场发展影响显著。

2024 年，丰沃股份乘用车汽油机涡轮增压器销量 221.22 万台，占全国乘用车汽油机涡轮增压器市场份额为 15.3%，国内市场排名第二名，内资企业排名第一名。

其坦言，如未来涡轮增压器下游市场下行，且其他零部件未能有效实现收入增加，将会导致公司营业收入出现下滑风险。

03、转型多元产品格局

打入纯电市场

目前，丰沃股份正在积极拓展电动增压器及空气悬架核心零部件领域，加快从涡轮增压器单一产品格局到多元产品格局的转型，打造第二增长曲线，实现乘用车各类型车型全覆盖。

其中电动增压器是丰沃股份 2024   年开发的新产品，处于客户试验验证阶段，样件已对接理想等客户积极验证中，在 2024 年产生 0.8 万元收入。

空气悬架核心零部件不仅可以用于燃油车和混动车，也可用于纯电车，相关产品处于样件开发阶段，预计 2025   年可以获得定点。

这也意味着，短期内汽车涡轮增压器依然是丰沃股份的核心业务。本次 IPO，丰沃股份拟募资 6.56 亿元，其中 2.45 亿元用于年产 100 万套涡轮增压器项目建设，3.03 亿元用于年产 60 万套空气悬架零部件项目。确保涡轮增压器业务的稳定增长的同时，加速新产品的推出和市场验证。

丰沃股份表示，报告期内涡轮增压器的产能利用率持续升高，2024 年达到 131.83%，产销率也维持在 97.28% 的高位，产能不足已经成为制约公司扩大业务规模的重要瓶颈之一。公司亟需通过新建生产基地、生产线等方式增加产能，增强公司的盈利能力。但由于与主要客户未在合同中约定明确幅度的年降政策，期内涡轮增压器销售价格持续降低。从 2022 年的 1021.54 元 / 台，降至 2024 年的 932.80 元 / 台。

不可忽视的是，李星星实际控制的浙江耀宁科技集团有限公司（以下简称 " 耀宁集团 "）及其控股子公司浙江安致汽车科技有限公，同样涉及空气悬架相关业务，实控人控制的企业之间是否存在同业竞争？

丰沃股份称，空气悬架零部件分为空气弹簧总成、刚度阀、空气供给单元、电子控制单元（ECU）、传感器，耀宁集团与空气悬架相关产品为空气供给单元、电子控制单元，丰沃股份主要为空气弹簧总成及刚度阀，分属不同类别零部件，不存在重叠不存在同业竞争。

04、应收账款走高

经营现金流净额下降

产品单价下降的另一方面，是近年来汽车市场竞争加剧，整车厂商降本需求日益增加。一些整车厂商将整车降价部分传导给现有的汽车零部件厂商，对于丰沃股份而言，如果不能有效控制成本，或者不能持续开发出满足汽车整车制造商需求的新产品，将给公司毛利率带来不利影响。

报告期内，丰沃股份主营业务毛利率分别为 14.13%、14.97%、16.60%，实现净利润 1.19 亿元、1.30 亿元、2.04 亿元；期末，经营活动产生的现金流量净额分别 1.97 亿元、1.96 亿元、1046.01 万元。

2024 年，丰沃股份净利润同比增长 56.8%，但经营活动产生的现金流量净额同比大幅下降 94.67%。主要是因为随着业务规模快速增长，其应收票据和应收账款规模迅速扩大，其中应收账款规模分别为 3.51 亿元、5.20 亿元、7.90 亿元，账面价值分别为 2.72 亿元、4.33 亿元、6.94 亿元，占流动资产比从 20.51% 增至 52.98%。

此外，丰沃股份 2024 年存货同比增长 16.77%，存货规模进一步增至 1.81 亿元，占当期流动资产的 13.82%。

其存货主要系根据客户订单或生产计划安排生产及发货所需的原材料、在产品、库存商品和发出商品等。如果算上应收票据，这三项加起来占到流动资产的 69.75%，导致现金流状况受到一定影响。

而为了提高资金使用效率，丰沃股份采用了应收票据背书的形式支付供应商货款，其经营性应付项目在 2024 年减少 4.68 亿元。

截止 2024 年 12 月 31 日，丰沃股份手握货币资金 3.0 亿元，其中 14249.87 万元使用受限，无短期借款，经营活动产生的现金流入尚能覆盖支付供应商的货款支出。

附：丰沃股份上市发行中介机构清单

保荐机构：中信证券股份有限公司

会计师事务所：天健会计师事务所（特殊普通合伙）

律师事务所：北京德恒律师事务所

评估机构：坤元资产评估有限公司