海通国际证券集团有限公司 Liang Song,Lin Yang 近期对用友网络进行研究并发布了研究报告《用友网络跟踪报告：Q2 业绩显著改善，企业级 AI 落地正加速》，给予用友网络增持评级，目标价 18.82 元。

用友网络 ( 600588 )

本报告导读：

公司 Q2 业绩彰显业务复苏势头，经营质量进一步改善。受益 AI 大模型持续迭代升级，公司推动企业级 AI 应用新范式快速落地。

投资要点：

维持 " 优于大市 " 评级。考虑到公司大力推行订阅模式转型，以及组织模式调整与人员优化短期对经营有所影响，我们预计公司 2025/26/27 年营收分别为 99.22/109.16/122.58 亿元（原 2025-26 预测为 130.84/153.36 亿元），EPS 分别为 -0.09/0.07/0.18 元。参考可比公司，综合考虑 AI 产品进展与财务表现，给予公司 2025 年动态 PS6.5 倍（原为 2024 年 4.5x），目标价 18.82 元（+27%），维持 " 优于大市 " 评级。

Q2 收入重归增长通道，合同签约趋势向好。公司发布 2025 年半年度业绩预告。25H1 预计营收 35.6-36.4 亿元（同比 -6.4% 至 -4.3%），但 Q2 单季显著改善，实现营收 21.82-22.62 亿元（同比 +6.1% 至 10.0%），合同签约金额 Q2 同比增长超 18%，上半年累计增长近 8% 彰显业务复苏动能，为下半年增长奠定基础。

利润及现金流持续改善，业务迈向高质量发展。公司 25H1 预计亏损 8.75-9.75 亿元，去年同期亏损 7.94 亿元；Q2 单季预计归母净亏损 1.39-2.39 亿元，同比减亏 1.02-2.02 亿元，主要系公司严格管控成本费用及人员规模优化。Q2 经营性现金流实现净流入，同比改善约 3.2 亿元，上半年累计同比改善约 6 亿元，经营质量有效提升。用友智友 3.0 开启智能管理新阶段，多智能体协同成为企业 AI 应用新范式。用友 5 月发布智友 3.0，以 " 多智能体协同 " 为核心突破单智能体局限，实现复杂业务场景下的专业分工、动态全局决策与跨域端到端贯通。首创智能体配置中枢，支持用户快速组建覆盖十大领域、百余场景的专属 " 数智团队 "，实现 " 零代码 " 级 AI 落地。其统一调度平台基于 YonGPT+DeepSeek 多模态大模型，支持自然语言一句话指挥多智能体协同完成复杂任务闭环，同时融入 MCP 技术，无缝对接内外部系统数据源，打破数据孤岛并确保安全合规，为企业解锁规模化 AI 生产力。

风险提示。AI 技术进步及商业化不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.47。

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