东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 胡锦芸近期对容百科技进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：Q2 盈利受新业务及减值影响，下半年有望恢复》，给予容百科技买入评级。

容百科技 ( 688005 )

投资要点

25Q2 业绩基本符合预期。公司 25H1 营收 62.5 亿元，同 -9.3%，归母净利润 -0.7 亿元，同 -765.5%；其中 25Q2 营收 32.8 亿元，同环比 +2.8％/+10.8％，归母净利润 -0.5 亿元，同环比 -211%/-243％，扣非归母净利润 -0.5 亿元，同环比 -257%/-117%。

25H1 三元销量受北美关税扰动影响，下半年预计销量恢复。25H1 三元材料销量 5 万吨，同减 9%，主要由于关税政策未落地，北美客户销量下滑；其中我们预计 25Q2 三元出货量约 2.5 万吨，环比持平。韩国二期下半年将逐步投产起量，且当前关税政策明朗，海外客户订单恢复，我们预计全年三元出货量仍有望达 11 万吨，同比略减。

25Q2 新业务投入及减值损失导致盈利承压，三元实际单吨盈利环比持平。25H1 扣除钠电、前驱体、锰铁锂等新产业上的投入后，三元业务实际盈利约 7700 万元，单吨净利约 0.15 万元，其中 25Q2 三元业务盈利约 900 万元，若加回资产及信用减值损失 0.6 亿，单吨净利约 0.28 万元，环比持平。下半年销量逐步恢复，且韩国二期提升产线能效及自动化水平，我们预计盈利水平将进一步提升。

钠电和锰铁锂产业化进程加速，富锂锰基和固态电解质进展显著。钠电方面，已启动 6000 吨聚阴离子正极产线建设，并规划新建更大规模产线，我们预计 26 年有望达万吨出货规模。磷酸锰铁锂方面，25H1 商用车领域销量突破千吨，二代产品有望于年内实现乘用车纯用方案上车。富锂锰基方面，全固态领域已有百公斤级出货，并已拿到批量订单，液态领域中有望率先实现产业化。固态方面，高镍及超高镍正极均已实现吨级出货，硫化物电解质正在进行中试线建设，预计将于 25Q4 竣工，26 年初投产。

25Q2 经营性现金流高增，减值损失下半年或可转回。公司 25H1 期间费用率 8.1%，同 +1.3pct，其中 Q2 费用率 7.7%，同环比 -0.2/-0.7pct；Q2 计提资产减值损失 0.46 亿，信用减值损失 0.14 亿。25H1 经营性净现金流 8.9 亿元，同 +206%，其中 Q2 经营性现金流 15 亿元，同环比 +825%/+347%，主要系收票据贴现进行管理；25H1 资本开支 5 亿元，同 -26%，其中 Q2 资本开支 1.2 亿元，同环比 -43%/-67%；25H1 末存货 20 亿元，较年初 -10%。

盈利预测与投资评级：由于新业务投入持续，我们下调 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 0.27/5.0/7.3 亿元（原预期 8.1/10.4/13.1 亿元），同比 -91%/+1797%/+45%，对应 26-27 年 PE 为 31x/22x，考虑公司海外布局优势明显，且新业务具备卡位优势，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家。

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