7 月 31 日，山鹰国际 ( 600567.SH ) 宣布了一项重大战略举措，旨在引入长期投资者，推动纸包一体化业务的发展，增强公司的可持续发展能力和核心竞争力。具体来看，山鹰国际主要通过设立合伙企业并认缴子公司部分股权，引入超过 7 亿元战略投资。

证券之星了解到，对于山鹰国际而言，出售部分股权、引入战投实属无奈之举。前几年，在经历了大规模举债扩张后，叠加行业下行，山鹰国际正面临多重考验。公司不仅债务压力悬顶，2024 年，公司的净利润也再次陷入亏损。为摆脱困境，公司不得不 " 断臂求生 "，相继选择出售子公司股权 " 回血 "。截至今年一季度，公司的流动负债仍超过 289 亿元，在压力之下，公司仍在 " 负重前行 "。

以子公司股权认缴引资超 7 亿元

从公告来看，山鹰国际拟与信达资本旗下全资子公司鑫盛利保股权投资有限公司，共同出资 29.78 亿元设立芜湖胜鹰企业管理咨询合伙企业 ( 以下称芜湖胜鹰 ) 。

其中，山鹰国际拟以持有的山鹰纸业 ( 广东 ) 有限公司 ( 以下称广东山鹰 ) 100% 股权和祥恒创意包装股份公司 ( 以下称祥恒包装 ) 36.56% 股权，认缴出资 29.77 亿元，鑫盛利保以现金认缴出资 100 万元，二者分别持有芜湖胜鹰 99.97%、0.03% 的份额。

芜湖胜鹰设立后，山鹰国际拟与东方资产、财信人寿、信达资本、淄博恒铁或其指定方签署合伙企业份额转让协议，上述投资方拟合计出资不超过 7.475 亿元购买其持有的芜湖胜鹰资产份额。同时，东方资产指定方将认缴出资 100 万元，作为普通合伙人加入合伙企业。

以交易上限 7.475 亿元测算，本次交易完成后，山鹰国际持有的芜湖胜鹰的份额将降至 74.84%。

简而言之，这桩交易是山鹰国际通过转让两家子公司广东山鹰和祥恒包装的部分股权，引资 7.475 亿元。不过，由于山鹰国际仍持有芜湖胜鹰大部分份额，且祥恒包装的剩余股份由山鹰国际及其全资子公司持有，广东山鹰和祥恒包装仍保留在山鹰国际的合并报表范围内。

公告表示，交易款项将用于公司生产经营及新质生产力的研发投入和存量生产线的技改升级，将进一步推动纸包一体化业务发展，增强公司可持续发展能力和核心竞争力。

证券之星了解到，从财务数据上看，广东山鹰和祥恒包装算得上是山鹰国际造纸和包装板块优质资产。

截至 2025 年 3 月 31 日，广东山鹰资产总额为 51.07 亿元，净资产为 21.91 亿元；祥恒包装的资产总额为 65.79 亿元，净资产为 21.99 亿元。两家合计资产总额为 116.86 亿元，净资产为 43.90 亿元，分别占山鹰国际资产总额，归属于上市公司股东的所有者权益的 21.65%、29.05%。

2024 年，广东山鹰实现营收 30.19 亿元，净利润 2513.80 万元；祥恒包装实现营收 71.73 亿元，净利润 8154.34 万元。两家合计营收为 101.92 亿元，占山鹰国际总营收的 34.87%；净利润为 1.07 亿元，明显优于山鹰国际去年整体亏损 4.51 亿元的净利润表现。

近年内接连出售资产 " 回血 "

那么，如此优质的资产，公司为何舍得在此时 " 让利 "？

据悉，山鹰国际最早可追溯至 1957 年的马鞍山造纸厂。2001 年，发展到一定规模的山鹰国际选择在上交所主板上市。作为国内造纸业龙头企业，自上市以来，公司规模不断增长。

证券之星了解到，为了持续推动业绩增长，自 2013 年开始，山鹰国际便走向了大规模举债扩张之路。2013 年，公司与吉安集团重组。2017 年，公司以约合人民币 19.52 亿元的价格，收购总部位于瑞典的北欧纸业 100% 股权。

紧接着，又斥资 19 亿元收购了福建联盛纸业 100% 的股权，2.38 亿美元收购了美国凤凰纸业 100% 的股权。此外，公司还收购了泸州一圣鸿、中山中健等从事包装业务的企业，并曾在 2019 年斥资 1.5 亿元收购印刷电商深圳云印股权并对其增资。2022 年，山鹰国际又陆续收购了玖润包装、权兴华印刷、浙江山鹰等部分股权。

在连年对外投资并购影响下，自 2014 年开始，山鹰国际投资性现金流连年大额流出。Wind 数据显示，2014 年至 2024 年 9 月 30 日，山鹰国际投资性现金流流出约 275 亿元。

而由于连年对外扩张，叠加造纸行业下行，山鹰国际高价并购的企业业绩承诺未达标，庞大的商誉减值悬顶，给公司带来巨大的偿债压力。

截至 2025 年第一季度，山鹰国际流动负债超 289 亿元，其中一年内到期的非流动负债高达 52.3 亿元，同期公司货币资金余额仅为 47.5 亿元，还不够偿还一年内到期非流动负债，资金缺口较大。

屋漏偏逢连夜雨，公司的净利润也开始出现亏损。

2018 年，山鹰国际营收突破 243 亿元，归母净利润也达到历史新高的 32.04 亿元。自 2019 年起，公司的盈利能力开始出现波动并呈现下滑趋势，2022 年更是遭遇了高达 22.56 亿元的巨额亏损。尽管 2023 年短暂实现了微薄盈利，但净利润水平非常低，只有 1.56 亿元，2024 年，公司实现营业收入 292.29 亿元，归属母公司股东净利润亏损 4.51 亿元。

迫于亏损和债务压力，山鹰国际不得不频繁对外融资。

据不完全统计，近十年，山鹰国际直接融资 269 亿元，向银行等金融机构借款融资 253.95 亿元。在资产优化和资本运作方面，山鹰国际在 2024 年战略性地退出了部分非核心业务，并剥离了非主业资产。2024 年，公司完成了北欧纸业 48.16% 股权的交割，出售价格为 10.63 亿元，对比买入时的 19 亿元价格大幅降低。但这笔资金无疑给了公司有效的资金流入。

另外，截至今年 3 月 31 日，公司转让嘉兴英凰股权投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 份额的交易也已完成，并收到了全部 5.46 亿元的价款。

目前，公司尚未披露 2025 年上半年业绩，但不难看出，公司的回血之路仍在继续。 ( 本文首发证券之星，作者｜于莹 )