中邮证券有限责任公司蔡雪昱 , 杨逸文近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《自主品牌势能延续，海外布局领先行业》，给予中宠股份买入评级。

中宠股份 ( 002891 )

事件

公司 2025 年上半年实现营业收入 / 归母净利润 / 扣非净利润 24.32/2.03/1.99 亿元，同比 24.32%/42.56%/44.64%。公司单 Q2 实现营业收入 / 归母净利润 / 扣非净利润 13.31/1.12/1.11 亿元，同比 23.44%/29.79%/32.32%。

投资要点

上半年公司境内业务延续高增趋势、境外业务在关税压力下仍实现稳健增长。分产品，25H1 宠物零食 / 主粮 / 用品及其他分别实现收入 15.29/7.83/1.19 亿元，同比 +6.37%/85.79%/23.12%，境内 / 境外业务分别实现收入 8.57/15.75 亿元，同比 +38.89%/17.61%。目前顽皮 3 个系列对应不同客群，卡位不同价格带，25 年主推高鲜肉主粮小金盾鲜肉粮，618 预售表现突出、是顽皮今年增量的主要来源，从上半年销售情况来看全年目标可破亿。经典系列产品结构占比提升带来营收增量，新品高汤鲜肉在线下渠道实现突破。领先品牌今年以来增长势头不减，下半年将开展与武林外传的联名活动，并会推出年度迭代新品境内外毛利率持续提升，在汇兑损益、股份支付等影响后净利率仍同比攀升。2025 年上半年公司毛利率 / 归母净利率为 31.38%/8.35% 分别同比 3.4/1.07pct，剔除股份支付费用（共计约 1700 万）后上半年经营性净利润约为 2.17 亿、表观增速超 50%，经营性净利率约为 8.9%；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 12.22%/6.08%/1.92%/0.1%，分别同比 1.03/1.94/0.38/-0.24pct。25Q2，公司毛利率 / 归母净利率为 30.97%/8.41%，分别同比 2.89/0.41pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 12.91%/6.02%/1.75%/-0.11%，分别同比 1.07/2.67/0.33/-0.19pct。上半年行业具备成本红利、叠加较多新品推出（试吃装拉新确认于成本）综合带动境内业务毛利率稳健提升。境外出口业务在美国关税影响下仍保持双位数稳定增长，且境外毛利率同比提升 4.04 个百分点至 27.95%，为近年来新高，主因公司全球供应链布局（东南亚、美国加拿大）下积极应对关税事件、内部供应链进行调配、确保订单较好交付，同时更多订单由盈利水平更高的美国和加拿大工厂生产，供应链结构变化导致境外业务毛利率、净利率提升。

25H2 有望延续境内外高速增长态势，全球供应链部署基本完成海外产能有节奏释放、积极应对关税风险。随着自主品牌表现全面超预期，小金盾系列爆品打造成功，预计下半年国内市场仍将保持高速增长。海外出口业务最大关税压力过去，近期关税政策趋于平缓、且公司墨西哥工厂建成即将投产，从海外产能角度来看，美国工厂技改已于去年年底完成，加拿大二期工厂也将于下半年投产，美国二期工厂或于明年建成，预示着公司进一步深化在美墨加地区的产能布局，形成产地稀缺性与成本可控双重护城河。

盈利预测与投资评级

根据上半年业绩情况及全年积极展望，我们上调 2025 年 -2027 年营业收入预测至 54.48/65.52/77.83 亿元（原预测为 53.47/63.32/74.43 亿元），同比 +22.02%/20.26%/18.79%，上调 2025 年 -2027 年归母净利润预测至 4.86/6.03/7.36 亿元（原预测为 4.7/5.95/7.16 亿元），同比 +23.63%/+23.9%/+22.06%。对应三年 EPS 分别为 1.6/1.98/2.42 元，对应当前股价 PE 分别为 36/29/24 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 70.08。

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