民生证券股份有限公司吕伟 , 白青瑞 , 杨立天近期对海康威视进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：业务多元化进展顺利，盈利质量持续提升》，给予海康威视买入评级。

海康威视 ( 002415 )

事件：近日，海康威视发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入 418.18 亿元，同比增长 1.48%；归母净利润 56.57 亿元，同比增长 11.71%。

分业务来看，境外主业和创新业务 2025 年均实现正增长，占总营收比例持续提升。公司主业与创新业务协同并进，共同编织智能物联生态网络，业务布局有统有分，为公司长期可持续发展提供坚实支撑。

1）PBG 业务：2025 年上半年实现营收 55.73 亿元，同比下滑 2.11%。2）EBG 业务：2025 年上半年实现营收 74.62 亿元，同比下滑 0.36%。3）SMBG 业务：2025 年上半年实现营收 74.62 亿元，同比下滑 0.36%。4）境外主业：2025 年上半年实现营收 122.31 亿元，同比增长 6.90%。公司坚持国际化发展战略，继续加大海外市场营销的投入，进一步提升海外收入占比，境外主业收入占总营收比重达到 29.25%。

5）创新业务：2025 年上半年实现营收 117.66 亿元，同比增长 13.92%，占公司营收比重达到 28.14%。创新业务整体占比持续提升，海康机器人、萤石网络、海康汽车电子、海康微影等主要业务均已在各自领域取得领先地位。

深耕 AIoT 多模态大模型技术，创新研发夯实技术底座。公司持续发展多维感知、人工智能与大数据技术；推进数字化产品的创新研发与大模型应用的有效落地，持续推出适应新场景与新需求、功能形态多样的新产品，全面提升产品智能化水平，不断拓展公司智能物联业务的边界。2025 年上半年，公司发布了 " 大模型一体化平台 "，创新性地实现了物联接入、感知认知与应用开发三大领域的 " 一体化 "，全面提升了行业应用的智能化水平，驱动业务势能的持续释放。

战略调整成效初显，现金流大幅改善。2025 年，公司积极进行战略调整，强调 " 以利润为中心 " 的经营模式，提升费用开支与业务绩效的关联度，有效增强了经营效益。2025 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额 53.43 亿元，同时净利润增速显著高于营收增速，盈利质量持续提升。

投资建议：2025 年上半年，全球经济存在较大不确定性，但公司通过审慎经营策略实现了稳健增长，展现了较强韧性。未来，公司将积极推动多模态大模型技术落地实践，通过境外业务与创新业务的持续增长明确业绩拐点，同时通过战略调整推动毛利率持续改善。预计公司 2025-2027 年营收分别为 1056、1215、1410 亿元，EPS 分别为 1.58、1.95、2.44 元，2025 年 8 月 8 日收盘价对应市盈率 18X、15X、12X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 15 家；过去 90 天内机构目标均价为 38.79。

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