华尔街投行认为茅台二季度业绩符合市场预期，高端白酒市场展现韧性，而系列酒受政策影响表现疲软。当前估值已充分反映经济疲软和反奢侈消费政策的负面影响，为后续复苏预留空间。

本周，据追风交易台消息，华尔街投行（摩根大通、摩根士丹利、高盛）针对茅台二季度报告纷纷发表最新研报。投行普遍认为，茅台当前估值已消化目前宏观经济疲软、消费情绪不振以及反奢侈消费政策等主要风险。

同时茅台当前的远期市盈率（约 18-19 倍）已接近 2018 年底的估值低谷。这意味着，在悲观预期被市场充分消化后，任何需求回暖的迹象（如中秋旺季或财政刺激政策）都可能触发估值修复。投行认为茅台财报中的亮点如下：

业绩基本盘符合预期： 2025 年第二季度营收同比增长 7.3%，净利润增长 5.2%。虽然增速较一季度放缓，且略低于部分市场预期，但综合上半年业绩（营收增长 9.1%）来看，公司仍在实现全年增长目标的轨道上。

高端产品是 " 定海神针 "： 在复杂的市场环境下，核心的 " 茅台酒 " 业务表现出强大的韧性，二季度营收同比增长 11%，成为稳定公司整体利润率和业绩的基石。直销渠道同比增长约 17%，持续优化利润结构。

系列酒与渠道压力是主要挑战： 与高端酒的稳健形成鲜明对比，" 系列酒 " 业务营收同比下滑约 7%，反映出中端市场竞争加剧和消费需求疲软的现实。渠道压力显著，关键指标 " 预收账款 " 同比大幅下降约 45%，表明经销商提货意愿减弱，正在进行渠道去库存。

尽管短期面临挑战，三大投行均维持 " 增持 " 或 " 买入 " 评级，视其为中国消费板块的核心配置。

二季度业绩符合预期，高端茅台酒是定海神针

华尔街投行指出茅台业绩分化的结构性特征尤为突出，而这正是茅台防御力的核心所在。

占总收入绝大部分（约 83%-85%）的核心产品 " 茅台酒 "，在二季度实现了 11% 的同比增长，营收达到 320.3 亿元人民币。这一稳健增长有效对冲了其他业务的疲软，保护了公司的整体利润率。

总的来看，贵州茅台在 2025 年第二季度的总销售额实现了 7.3% 的同比增长，达到 396.5 亿元人民币；净利润同比增长 5.2%，为 185.6 亿元人民币。

尽管这一增速相比一季度的双位数增长有所放缓，但考虑到上半年整体 9.1% 的销售增长，公司仍在稳步迈向其年初设定的全年增长目标。

与此同时，渠道改革的成效持续显现。

直销渠道（包括 "i 茅台 " 平台和自营店）功不可没，二季度同比增长 16.5%，贡献了约 43% 的销售收入。由于直销渠道的利润率显著高于经销商渠道，其占比的提升对稳定公司盈利能力至关重要。

系列酒遭遇寒流，渠道库存与需求压力显现

然而，财报的另一面揭示了不容忽视的压力。摩根大通将矛头指向了 " 系列酒 " 业务的疲软表现。

继一季度增长 18% 后，茅台系列酒在二季度急转直下，营收同比下滑了 6.5%-7%。华尔街分析师将其归因于三大因素：

激烈的市场竞争：主要来自五粮液、泸州老窖等其他白酒品牌的竞争压力。

疲软的消费情绪：整体宏观经济环境影响了中端白酒的消费需求。

政策影响：政府推行的反奢侈消费法案对商务宴请等消费场景构成冲击。

此外，渠道层面的压力在财务数据上显露无遗。

一个被所有分析师重点提及的关键指标是 " 预收账款 "，该数据从去年同期的约 100 亿元人民币骤降至 55 亿元人民币，同比降幅高达 45%。这是一个明确的信号，表明经销商在经济下行周期中态度谨慎，提货放缓，渠道正在主动去库存。

为应对压力，茅台似乎正在向其分销网络提供支持。高盛和摩根大通均观察到，公司的应收票据显著增加，这暗示茅台可能放宽了信用条款，以间接补贴经销商，帮助他们度过难关。这种主动的渠道管理虽短期影响现金流，但长期有利于渠道健康。

受系列酒拖累及销售费用增加（二季度同比增长 20%）的影响，茅台的净利润率同比下降了 0.9 个百分点至 47.8%。

估值已消化利空，华尔街静待需求复苏

对于投资者而言，最核心的问题是：这些负面因素是否已被市场定价？华尔街的答案是肯定的：

摩根大通指出，茅台目前 18 倍的 12 个月远期市盈率，已经接近 2018 年 12 月因宏观经济疲软而创下的估值低谷。市场对于经济放缓和政策影响等 " 众所周知的风险 " 已经有了充分的预期，这些利空因素已在当前的估值中得到体现。

高盛和摩根士丹利也给出了相似的 18-19 倍的估值数据。

展望未来，投行正密切关注几个潜在的积极催化剂：

摩根大通预计，一旦需求在传统旺季（中秋节）复苏，或下半年预期的财政刺激政策开始生效，茅台的估值将有望重估。

高盛也认为，尽管 " 飞天茅台 " 的批发价在 7 月下旬一度走弱至 1900 元附近，但近期已出现回升，显示出一定的支撑力。

基于 " 风险已被定价，高端业务稳固 " 的逻辑，三大投行均维持了对茅台的积极评级，并将其视为中国白酒行业的首选标的：

摩根大通：维持 " 增持 " 评级，目标价从 1950 元微调至 1930 元。

摩根士丹利：维持 " 增持 " 评级，目标价 1785 元。

高盛：维持 " 买入 " 评级，目标价从 1782 元微调至 1742 元。

总结来看，华尔街的共识是，贵州茅台正在经历一个充满挑战的阶段，但其核心业务的护城河依然深厚。对于长期投资者而言，当前的估值水平可能提供了一个在悲观情绪中布局优质资产的机会。