在通往全球化高阶价值链的征途上，" 行稳致远 " 远比 " 狂飙突进 " 更为重要与艰难。

作者 / 叶昕

出品 / 新摘商业评论

储能行业烽烟再起，在全球第三大储能电池制造商海辰储能冲刺港股 IPO 的关键时刻，几场商业纠纷如几记重拳，狠狠砸在其上市路上。

据第一财经近日报道，海辰储能前高管冯登科因涉嫌侵犯商业秘密，已被福建省宁德市警方依法采取强制措施并固定证据，海辰储能也向记者确认了此事。更令海辰承压的是，宁德时代今年 7 月向海辰发起的、索赔金额超亿元的不正当竞争诉讼案，亦将于 8 月 12 日开庭，为海辰储能的上市征程蒙上浓重阴影。

雪上加霜的是，近日，海辰储能的美国第一大客户、储能系统集成商 Powin 被传破产。

Powin 是海辰储能的 " 榜一大哥 "，2024 年为海辰贡献了 22.39 亿元收入，占比 17.3%，然而，Powin 近期已向俄勒冈州提交 " 可能停止运营 " 通知，还计划裁员 250 人，可以说屋漏偏逢连夜雨，在行业看来，这暴露出海辰押注单一大客户的策略失误，及其 " 不善识人 "、筛选客户能力上的短板。

如今，商业纠纷、客户流失等诸多问题，已然成为悬在海辰储能头上的达摩克利斯之剑。

置身风口浪尖：

海辰储能 IPO 或亮起红灯

接连的争端让海辰储能置身风口浪尖，8 月 4 日晚，海辰储能在官方微信上发布了《关于近期网络谣言等不实信息的严正声明》，根据声明内容，海辰储能回应了几大问题，涉及商业秘密侵权、董事长配偶林女士年龄、美国第一大客户破产及 15 亿订单蒸发、587Ah 电芯争议、不正当竞争诉讼等。

其中，关于 " 美国第一大客户破产 " 及 "15 亿订单蒸发 " 问题，海辰储能声明：我司与美国储能集成商 Powin 的合作尚未进入规模化交付阶段且双方不存在任何未决的债权债务。Powin 的破产申请文件亦显示我司不在其债权人名单中。Powin 申请破产事件，并不会对我司生产经营造成不利影响。

然而，对这种解释，很多业内人士并不买账。公开资料显示，2024 年，Powin 和海辰于 2024 年 1 月签署 5GWh 框架协议，按行业价格 0.3 元 /Wh 计算，该协议价值 15 亿元。声明仅声称 " 无未决债务 "，却对未来订单可能终止、15 亿预期收入即将化为泡影的事实绝口不提。

据《国际金融报》报道，一位行业人士在接受采访时表示，单从海辰储能的声明公告看，还是有一些瑕疵在内，并不硬气，甚至有些指东打西、避重就轻的感觉。

" 为什么与美国第一大客户签订的订单没有交付？只是走了形式而没有验资？那么，海辰储能在手的真实订单到底有多少？还是大部分订单都没办法交付？是否还有类似的只签署而不用交付的订单？又或者这些只签署而不交付的订单只是一种融资故事。"

而针对被起诉事件，海辰声明回应，" 针对我司及多名被告被诉不正当竞争民事诉讼案件，目前未有任何生效法律文书认定我司构成不正当竞争，相关诉讼请求仅为原告单方观点，不代表司法机关对事实的认定。此外，我司认为其主张并无法律依据，且将通过法律途径积极维护自身合法权益。"

然而，" 未判决 " 不等于 " 无风险 "，在 IPO 领域，重大未决诉讼需纳入评估，可能对持续经营能力存在潜在威胁，海辰无视诉讼本身对 IPO 进程的冲击，难以重拾资本市场信心。

而行业之所以纷纷关注，也在于这类事件其引发了集体反思。

此前，创投机构曾热衷追捧由巨头科研骨干出走、创立的高科技初创企业，并对其寄予弯道超车厚望。然而，高收益也意味着高风险，一旦其技术原创性 " 洗不清道不白 "，深陷法律漩涡时，不仅光环瞬间褪色，更意味着企业技术根基被质疑，商誉严重受损，也将创投机构置于风险敞口。

拿海辰来说，一旦海辰在此次诉讼中被判定存在侵权行为，其整个技术体系将遭遇质疑，不仅 IPO 可能搁浅，对其赖以生存的核心竞争力更是毁灭性打击。

招股书暗雷密布、大客户流失：

海辰遭受多重打击

事实上，海辰 IPO 路早就危机重重，冯登科被查事件如同一颗投入湖面的石子，引发的涟漪迅速扩散，搅动了招股书下潜藏已久的暗礁。

首当其冲的，是其资产负债表上的警报持续鸣笛。

招股书显示，海辰储能的贸易应收款项从 2022 年的 2.23 亿元，如滚雪球般暴增至 2024 年的 83.15 亿元，占当期营收比例高达 69.48%，远高于同行宁德时代的 17.72%、固德威的 12.72%。更令人心惊的是，其应收账款周转天数从 2022 年的 11.8 天，飙升至 2024 年的 185.7 天，意味着平均每笔销售回款需等待漫长半年之久，等得黄瓜菜都凉了，也不见回款。

明眼人都知道，这分明是在玩火，这种 " 赊销换规模 " 的模式，在光鲜亮丽时尚能勉强维系，一旦其他风险积聚爆发，巨额的 " 纸上富贵 " 将瞬间转化为吞噬现金流的致命黑洞。

不止于此，海辰沉重的债务负担也令人忧心。截至 2024 年末，海辰银行及其他借款余额高达 99.83 亿元，资产负债率高达 73.1%，远超行业健康水平，其账面现金及等价物仅 42.94 亿元，流动性十分紧绷。

此外，海辰还面临应收账款潜在坏账、大客户订单流失滑等多重压力，资金链的韧性正在被迅速消磨，任何环节的风吹草动都可能引发连锁反应。

招股书显示，海辰储能海外业务的爆发式增长高度依赖单一客户，2024 年，前五大客户贡献了 68.7% 的收入。也就是说，海辰储能的业绩爆发，尤其海外市场的 " 火箭式 " 增长，被牢牢系于几家高风险大客户身上。

除了上文提到即将破产的 Powin 外，海辰另一紧密合作的美国大客户 Jupiter Power 处境也不太好。据披露，双方 2024 年签署的 3GWh 订单价值 27 亿元，然而，特朗普政府近期签署的 " 大而美法案 " 重拳打击了美国新能源补贴政策。根据美国清洁能源协会数据，2024 年美国储能项目延期率已超 30%。

也就是说，项目延期、风险剧增，海辰的回款周期将进一步被拉长，陷入巨大不确定性中。

再往长远看，支撑海辰盈利神话的 " 高毛利海外市场 " 恐怕大势已去。全球知名能源研究机构彭博新能源财经（BNEF）认为，在 " 大而美法案 " 出台后，中国储能企业的出海战略亟需进入结构性转型阶段，否则，在 " 出海即承债 " 的背景下，越多的订单可能意味着越大的财务与履约风险。

海外市场的一粒沙，落在海辰身上就是一座山，海外核心盈利支柱一旦动摇，整个盈利模型将面临严峻挑战。

激进策略下，

海辰储能的结构性困局

如今，内忧外患叠加在一起，造成了海辰储能在 IPO 前夜的 " 至暗时刻 "，让人感慨，命运的馈赠早已在暗中标好了价格，频陷危机背后，是海辰发展路径中埋藏的结构性问题，其激进战术由来已久，暴雷也几乎是必然的结果。

拿投产来说，根据中关村储能产业技术联盟数据，2024 年全球储能需求约 480GWh，而行业规划产能已超 1000GWh，过剩率达 40%。然而，在行业收缩之时，海辰并没有及时踩刹车，而是逆势扩产，与其面临的行业过剩环境形成刺眼对比。

截至 2024 年末，海辰设计年产能已达 62GWh，有效年产能 49.7GWh，且计划到 2026 年将总设计产能提升至超 100GWh。

在储能行业整体承压的当下，海辰庞大的新建产能很可能沦为持续吞噬资金流的沉重负担。与此同时，海辰自身产能利用率也呈现明显下滑，其主力产品储能电池均价经历了断崖式下跌，从 2022 年的 0.8 元 /Wh 暴跌至 2024 年的 0.3 元 /Wh，陷入 " 越生产越降价、量增而利薄 " 的困局。

展望未来，海辰的前景被重重阴霾笼罩。多重诉讼缠身，核心技术来源质疑、叠加客户巨变、负债高企、激进产能沦为负担……在我们看来，海辰港股 IPO 之旅已被复杂化，即便强行闯关成功，市场信心与估值亦必大打折扣，后续面临的监管问询和市场审视将是异常严苛的。

更长远的挑战在于，时来天地皆同力，运去万般不自由，海辰的高光时刻已经过去了。

放眼产能行业，海辰赖以高速成长的 " 风口红利 " 已然耗尽，而其深层结构性顽疾，却在市场下行中被充分暴露并放大，除非能迅速、彻底地重构商业模式、夯实核心技术独立性、实现客户多元化、改善现金流，否则其现有的地位也难以稳固，未来的生存空间将被严重挤压。

归根结底，在通往全球化高阶价值链的征途上，" 行稳致远 " 远比 " 狂飙突进 " 更为重要与艰难。如今，形势空前严峻，海辰能否 " 顺利渡劫 "，通往 IPO 星辰大海、一切仍是未知。

©  本账号长期数据支持来自天眼查

新摘网全新上线