海通国际证券集团有限公司 Liang Song,Lin Yang 近期对海康威视进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：利润为核，创新业务驱动高质量发展》，上调海康威视目标价至 40.98 元，给予增持评级。

海康威视 ( 002415 )

本报告导读：

2025 上半年公司以利润为中心，聚焦收入高质量发展，随着 AI 大模型技术落地与智能物联生态扩展，创新业务作为增长引擎持续发力，看好公司长期发展空间。

投资要点：

投资建议：维持 " 优于大市 " 评级，目标价 40.98 元。公司创新业务及海外市场拓展成为重要增长引擎，而 AI 有望赋能公司未来发展。公司主业仍面临较大压力，我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.46/1.67/1.95 元（原预测为 1.43/1.62/1.88 元）。考虑到公司目前已成为成熟期的行业龙头收入体量较大，给予公司 2025 年 28 倍 PE 不变，对应目标价为 40.98 元 / 股（+2%）。

2025 年公司以利润为中心，追求高质量的收入增长。上半年公司营收 418.18 亿元，同比 +1.48%，实现归母净利润 56.57 亿元，同比 +11.71%，扣非归母净利润 54.89 亿元，同比 +4.69%；公司着力于提升收入质量，上半年应收账款 372.57 亿元较去年末下降 33.76 亿元单二季度营收 232.86 亿元，同比 -0.45%，归母净利润 36.19 亿元，同比 +14.94%，扣非归母净利润 35.63 亿元，同比 +2.29%。下半年公司将继续以利润为中心，严控应收款，公司预计下半年收入保持同比增长，下半年扣非净利润增速高于上半年，业绩逐季上行，全年经营费用大致与去年持平，归母净利润实现 10% 以上增长。

创新业务打造增长引擎，智能物联生态扩张。2025 上半年主业收入为 292.71 亿元，同比 -3.17%，营收占比为 70.00%，较去年同期下降 3.09%；创新业务（智能家居、机器视觉、智能汽车等领域）收入 117.66 亿元，同比增长 13.92%，营收占比升至 28.14%，成为重要的增长引擎，公司将持续推动创新业务与主业协同发展，巩固海康机器人、萤石网络等业务的领先地位，为公司业务增长提供有力保障。

聚焦技术创新与全球化布局，驱动高质量增长。公司以技术创新为核心，不断夯实技术底座，推动多模态大模型技术落地与智能物联业务边界拓展。公司把握 AI 大模型机遇释放业务势能，致力于推动 AI 落地千行百业，到今年上半年，公司已推出数百款大模型产品，实现了对云、域和边的全面覆盖。此外，公司海外市场拓展成效显著，上半年境外收入 154.25 亿元，同比增长 8.78%，毛利率 47.26% 显著高于境内收入的 43.98%，通过 " 一国一策 " 的本地化运营策略和海外研发中心、物流网络的布局，公司增强了国际市场响应能力。

风险提示：创新业务发展不及预期，下游需求增长不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 17 家；过去 90 天内机构目标均价为 38.79。

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