华鑫证券有限责任公司胡博新近期对上海谊众进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩增长恢复，前瞻布局三抗研发》，给予上海谊众买入评级。

上海谊众 ( 688091 )

事件

上海谊众发布公告：2025 年上半年，实现营业收入 16030.74 万元，较 2024 年同期增长 31.48%；归属于上市公司股东的净利润 3800.38 万元，较 2024 年同期增长 10.13%。

投资要点

紫杉醇胶束进入医保，业绩恢复增长

公司核心产品紫杉醇胶束于 2024 年 11 月进入医保谈判目录，2025 年渠道覆盖推进迅速，截至 2025 年 H1，紫杉醇胶束已成功进入全国超过 200 家医院，销量较 2024 年同期增长约 487%。虽然纳入医保后价格下降，但销量提升显著，公司整体收入同比大幅增长 31.48%。从季度看，2025 年 Q2 收入环比 Q1 提升 25.68%，随着渠道覆盖和销售人员增加，预计 Q3 和 Q4 环比增速将继续提升。

扩适应症临床，市场空间广阔

紫杉醇胶束目前获批适应症仅为非小细胞肺癌，乳腺癌和胰腺癌的Ⅲ期研究正在推进，已开始患者入组，我们预计 2026-2027 年完成并有望获批新适应症。紫杉醇作为一款广谱的化疗药物，紫杉醇胶束可拓展的适应症还包括卵巢癌、胃癌等。

前瞻布局三抗研发，未来 BD 可期

公司已构建多功能抗体研发平台，目前正推进 PD-1/IL-2/VEGF 多功能抗体的研发，我们预计 2026 年初递交临床申请。PD-1/VEGF 和 PD-1/IL-2 双抗是目前已有临床数据验证的组合，而且信达生物也于 7 月份获批 PD-1/IL-2 α -bias（IBI363）与贝伐珠单抗（VEGF 抗体）联合治疗肺癌的临床研究。上海谊众的 PD-1/IL-2/VEGF 组合在肿瘤免疫药物开发具有前瞻性，随着关键临床数据读出，未来具备对外授权的潜力。

盈利预测

预测公司 2025-2027 年收入分别为 5.84、8.58、11.21 亿元，EPS 分别为 0.87、1.44、2.03 元，当前股价对应 PE 分别为 88.9、53.7、38.2 倍。核心产品紫杉醇胶束进入医保后处于放量增长阶段，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示

三抗研发及后续临床研究的不确定性；紫杉醇胶束市场推广低于预期；紫杉醇胶束同类竞品获批的风险。

最新盈利预测明细如下：

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