中国银河证券股份有限公司岳铮 , 祁天睿近期对三人行进行研究并发布了研究报告《2025 中报业绩点评：利润端同比修复，多元化发展构筑新增长曲线》，给予三人行买入评级。

三人行 ( 605168 )

核心观点

事件公司发布 2025 年中期报告：2025 年上半年年公司实现营业收入 16.57 亿元，同比下降 13.36%；归母净利润 1.44 亿元，同比上升 10.83%；扣非归母净利润 1.27 亿元，同比上升 4.56%。

成本管控效果明显，利润端同比修复尽管受行业客户预算调整导致需求下滑，公司上半年营收同比下降，但公司积极管控成本，降本增效效果明显：2025 上半年公司销售费用和管理费用分别同比下降 16.00% 和 11.85%，推动公司在利润端实现同比修复。

AI 应用深化赋能，技术布局成效显著公司持续深化 AI 在营销与新业务中的应用布局。公司成功构建 "AI 全链路营销智能体 "，整合多模态 AI 能力，完成覆盖策略生成、内容创作、智能投放至效果归因的自动化闭环。公司全力打造营销 AI Agent，通过自主感知、任务规划等功能实现 7 × 24 小时无人值守智能营销，在降低人力成本的同时，将私域知识沉淀为可复用资产，推动人效跨越式增长。

新兴业务及投资发力，多元化发展战略逐步落地公司积极推进多元化业务布局。体彩业务方面，公司已落地 30 余家商业综合体体彩形象店，签约近 1000 家院线渠道，构建 " 门店建设 - 代销运营 - 营销培训 " 全产业链，且正在推进 " 体彩上高铁 " 项目合作。战略投资层面，公司减持常州瑞华化工项目实现超 70% 高回报，同时与科通技术签署战略合作协议，作为战略股东在芯片销售、AIDC 数据中心及算力服务、海外业务等领域深度协作，契合算力驱动产业升级趋势。

投资建议：我们认为，尽管公司前期受部分行业客户营销预算调整，导致营业收入呈现下滑趋势，但公司积极推进降本增效，同时新兴业务有望为公司带来新的收入端贡献。据此，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.35/4.27/5.12 亿元，对应 PE 为 21x/17x/14x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险、客户需求不及预期的风险、新业务发展不及预期的风险、人工智能技术应用落地不及预期的风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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