开源证券股份有限公司张宇光 , 方勇近期对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：利润弹性释放，新榨季糖蜜价格有望再降》，给予安琪酵母买入评级。

安琪酵母 ( 600298 )

成本下降、利润弹性释放，维持 " 买入 " 评级

2025H1 公司营业收入 78.99 亿元，同比 +10.1%；扣非前后归母净利润 7.99、7.42 亿元，同比 +15.7%、+24.5%。2025Q2 单季公司收入 41.05 亿元，同比 +11.2%；扣非前后归母净利润 4.29、4.05 亿元，同比 +15.4%、+34.4%。扣非净利润释放弹性主因糖蜜成本下降贡献。因政府补助略低于预期，我们下调 2025-2027 年归母净利润预测 16.39/20.96/25.42 亿元（前次 17.05/21.54/25.74 亿元），对应 2025-2027 年 EPS1.89/2.41/2.93 元，当前股价对应 2025-2027 年 20.2/15.8/13.0 倍 PE，新榨季糖蜜价格下降幅度可期，2025-2026 年利润弹性有望持续释放，维持 " 买入 " 评级。

国际市场保持快速增长，国内营收略有改善

分业务看，2025H1 酵母营收同比 +12.4%，酵母产量同比 +11.8%，酵母吨价略有增长，糖蜜成本下降对产品价格影响较小。2025Q2 酵母、制糖、包装营收同比 +11.7%、+20.1%、+3.6%，酵母主业依然保持较快稳定增长，制糖业务主因基数影响。分区域看，2025Q2 年国内、国际市场营收同比 +4.3%、+22.3%；国外依然保持快速增长，国内营收略有改善。

毛利率受益糖蜜成本下降明显改善

2025Q2 归母净利率同比 +0.38pct，其中公司毛利率同比 +2.27pct、环比提升 0.22pct，糖蜜成本下降效果逐渐显现。销售、管理、研发、财务费用率分别同比 +0.08、+0.24、+0.03、0.22pct，费用率有所上升，政府补助减少导致其他收益科目拖累净利率 1.29pct。

新榨季糖蜜价格下降幅度可期

2025H1 上半年营收呈现逐季改善态势，糖蜜成本下降效果显现，毛利率连续 4 个季度环比改善。股权激励提升积极性，有望确保收入恢复双位数以上增长。当前我们认为新榨季糖蜜成本降幅可期，2025-2026 年糖蜜成本下降利润弹性大。

风险提示：汇率波动风险、降价风险、食品安全风险、国际需求下降风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.11。

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