东海证券股份有限公司姚星辰 , 吴康辉近期对燕京啤酒进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：飞轮效应显现，盈利持续向上》，给予燕京啤酒买入评级。

燕京啤酒 ( 000729 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年中报业绩，2025H1 公司实现营业收入 85.58 亿元（同比 +6.37%，下同），归母净利润 11.03 亿元（+45.45%），扣非净利润 10.36 亿元（+39.91%）。其中，Q2 营业收入 47.31 亿元（+6.11%），归母净利润 9.38 亿元（+43.00%），扣非净利润 8.83 亿元（+38.43%），整体表现符合市场预期。

啤酒业务量价齐升，产品结构持续升级。2025H1 公司啤酒业务实现收入 78.96 亿元（+6.88%），其中啤酒销量为 235.17 万千升（+2.03%），吨价为 3357.57 元 / 千升（+4.75%），价增为主要驱动力，预计为 U8 持续放量，带动产品结构优化。分结构看，2025H1 中高档产品营业收入 55.36 亿元（+9.32%），营收占比同比提升 1.57pct 至 70.11%；普通产品营收 23.60 亿元（+1.56%），营收占比为 29.89%。分区域看，公司进一步优化布局区域策略，在 " 百县工程 " 基础上新增 " 百城工程 "，同时深挖优势市场单点效率，2025H1 华东、华中地区收入增速达 20.48% 和 15.35%，华北收入增速为 5.61%。

变革持续兑现，盈利不断向上。毛利率：2025H1 毛利率为 45.50% ( +2.14pct ) ，得益于产品结构升级势能强劲；Q2 毛利率为 47.70% ( -0.63pct ) ，预计受包材成本波动影响。费率：供应链体系不断优化，运营效率持续提升。2025H1 期间费用率为 21.05%（-1.63pct），其中销售费率同比下降 0.54pct 至 10.33%，主要系规模效应释放及运营效率提升，管理费率同比下降 1.06pct 至 10.35%，主要系职工薪酬及折旧下降。另外，Q2 销售费率为 6.02%（-3.99pct），因部分费用前置于 Q1，管理费率为 9.21%（-1.92pct）。净利率：2025H1 归母净利率为 12.89%（+3.47pct），其中 Q2 归母净利率 19.83%（+5.11pct），主要系非流动性资产处置损益同比大幅增加。

投资建议：随着 U8 体量不断扩大并维持快速增长，公司飞轮效应逐步显现，盈利能力持续提升。展望来看，公司由内而外稳步向好，对外已形成梯度化市场开发策略，扎实推进市场建设，U8 实现百万吨规模的确定性较高，同时预计年内推出第二个全国大单品，或将进一步扩大市场份额；对内深化卓越管理体系，推动经营质效稳步提升，我们看好公司未来发展。预计 2025/2026/2027 年公司归母净利润分别为 15.03/18.07/21.11 亿元，增速分别为 42.41%/20.17%/16.86%，对应 EPS 为 0.53/0.64/0.75 元，对应当前股价 PE 分别为 22.87/19.03/16.29，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：U8 销量增长不及预期、产品结构升级不及预期、食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.45%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 14.71 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 27 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.34。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。