本周五，全球金融市场的目光将聚焦怀俄明州大提顿山脚下的杰克逊霍尔。

届时美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔全球央行会议上发表讲话，市场密切关注他是否将为 9 月降息打开大门。目前货币市场交易员预期，9 月降息 25 基点的可能性达到 80%。杰克逊霍尔会议历来是美联储传递政策信号的重要平台，2023 年鲍威尔的讲话曾引导市场预期 9 月的首次降息。

今年的会议主题定为 " 转型中的劳动力市场：人口、生产率与宏观政策 "。表面上是学术议题，但实际传递出的信号是：在通胀回落之后，美联储正把重心重新移向就业。而在劳动力市场出现裂痕的当下，政策基调的微调，可能直接决定未来几个月的市场走向。

与此同时，本次会议还可能涉及美联储框架审查的部分结果，多家大型投行预计鲍威尔可能部分扭转 2020 年会议上引入的弹性平均通胀目标（FAIT）政策，重新平衡美联储对就业和通胀的双重使命。

聚焦鲍威尔对劳动力市场的看法

鲍威尔将于美国东部时间周五上午 10 点（北京时间周五晚 10 点）发表题为 " 经济展望与框架审查 " 的演讲。市场关注点在于他如何评价 7 月就业报告中显示的美国劳动力市场疲软迹象，以及这些数据是否已足以促使美联储在 9 月会议上启动降息周期。

鲍威尔在 7 月 FOMC 新闻发布会上曾警告，美国劳动力市场的新增就业潜力正在下降，原因包括移民流入放缓和人口老龄化，即所谓 " 就业增量门槛 " 下降。7 月非农数据的大幅下修印证了这一点：就业增长可能已接近停滞，失业率回升至 4.2%（仍低于长期均值），薪资增长虽放缓，但尚未完全回落。

7 月非农就业报告不仅显示数据大幅低于预期，还对前两个月数据进行了显著下调，劳工统计局将这些修正描述为 " 大于正常水平 "（两个月净修正为 -25.8 万），引发了市场对劳动力市场状况的担忧。随后公布的 CPI 数据喜忧参半，总体被市场视为 " 不如担忧的那么热 "，进一步推高了 9 月降息的预期。

根据高盛经济学家 David Mericle 的预测，鲍威尔可能会修改他在 7 月 FOMC 新闻发布会上的表述，不再强调委员会 " 处于良好位置 " ( well positioned ) 可以等待更多信息。相反，他可能指出美联储能够应对双重使命的风险，同时强调 7 月就业报告显示的劳动力市场下行风险，以此向市场传递在必要时支持降息的意向。

美联储政策框架迎来调整 ?

杰克逊霍尔历来被视为美联储的政策风向标。过去五年几乎年年带来 " 政策拐点 "：2019 年暗示宽松、2020 年推出平均通胀目标制（FAIT）、2021 年延续宽松导致误判、2022 年转向激进紧缩、2023 年提示加息接近尾声、2024 年则释放降息信号。

今年会议的一大看点在于框架审查调整。高盛和德意志银行预计，美联储可能会部分修正 2020 年杰克逊霍尔会议上推出的 FAIT 框架。

高盛认为，美联储或将回归更传统的 " 就业双向偏离 " 目标（既关注不足也关注过热），同时放弃 " 平均通胀目标 "，重新采用 " 弹性通胀目标 " 为主要策略。但在利率触及零下限时，仍可能保留一些补偿性工具。

德意志银行则更为激进。他们指出，2020 年的框架改革是导致通胀超调的重要推手，因此预计鲍威尔讲话可能会呼吁撤销 2020 年的修改，恢复预防性政策调整的主导作用。

如果这些预期兑现，杰克逊霍尔的 " 拐点效应 " 或将再度上演：2020 年定下的框架，如今可能在 2025 年被部分修正。

年内降息一次？三次？华尔街分歧巨大

围绕 9 月美联储利率决策，华尔街对降息次数的预期出现明显分歧，不同机构基于对就业与通胀数据的解读各有侧重。

高盛倾向于鸽派立场，预计鲍威尔虽不会明确信号 9 月降息，但会清楚表明他可能支持这一行动。

该行认为，美联储可能在今年进行三次 25 基点降息。理由在于 7 月非农就业数据及前两个月修正显示就业增长明显放缓，失业率虽低，但新增就业潜力下降，市场和工资压力尚可控，高盛预计美联储需要果断行动，以防止劳动力市场进一步恶化。

巴克莱银行则认为市场对 9 月降息的预期过于自信，该行基准预测显示，下一次降息将在 12 月才会发生。巴克莱指出，鲍威尔在 7 月 FOMC 新闻发布会上曾暗示委员会不急于调整利率，该行认为最新的就业报告数据并未完全否定鲍威尔的言论。

摩根大通则持更为谨慎的态度，该行市场情报团队在一份报告中指出，考虑到美联储 9 月降息决定将依赖于 9 月 5 日的非农就业数据和 9 月 11 日的 CPI 数据，杰克逊霍尔会议 " 可能不会产生实质性影响 "。

市场如何交易杰克逊霍尔会议行情

历史上，债券市场通常对杰克逊霍尔会议有明显反应。根据彭博数据，过去几年会议期间美国国债收益率常出现显著变动。

高盛美国国债交易员 Kyle Peterson 认为，今年的杰克逊霍尔会议不会带来重大新信息，"50 个基点降息的门槛极高，我认为我们还没有看到足够的数据支持这一点。" 他建议在现阶段对任何多头头寸获利了结，保持中性立场。

外汇市场方面，高盛外汇交易员 Sarah Stone 注意到，虽然大多数市场参与者认为 9 月的重要事件更值得关注，但他们 " 或多或少完全忽视了本周末的杰克逊霍尔会议 " 低估了鲍威尔可能转向鸽派的可能性。

高盛衍生品策略师 John Marshall 指出，在杰克逊霍尔会议前，大多数 ETF 的期权价格相对历史水平较低，特别是与高收益债券、新兴市场和标普 500 指数相关的 ETF。投资者预期与区域银行、房地产和科技行业相关的 ETF 波动性将会提高。

随着会议日期临近，市场参与者正在减少美元空头头寸，并通过购买 " 便宜的 " 美元看涨期权保护来应对会议可能带来的风险。