华鑫证券有限责任公司孙山山 , 张倩近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：魔芋品类势能延续，盈利能力稳步提升》，给予盐津铺子买入评级。

盐津铺子 ( 002847 )

事件

2025 年 8 月 20 日，盐津铺子发布 2025 年半年报。2025H1 总营业收入 29.41 亿元（同增 20%），归母净利润 3.73 亿元（同增 17%），扣非净利润 3.34 亿元（同增 22%）。2025Q2 总营业收入 14.03 亿元（同增 14%），归母净利润 1.95 亿元（同增 22%），扣非净利润 1.78 亿元（同增 32%）。

投资要点

渠道结构调整拉低毛利，成本有望稳步下调

2025Q2 毛利率同减 2pct 至 30.97%，主要系渠道结构调整叠加原材料成本上涨所致，其中魔芋精粉采购均价较上年同增超 30%，2025Q2 销售费用率同减 4pct 至 9.84%，主要系渠道结构变化，高费投电商渠道占比下降，同时费用管控持续优化所致，管理费用率同减 1pct 至 3.67%，主要系规模效应释放摊薄费用影响，2025Q2 净利率同增 1pct 至 13.79%，在高毛利魔芋大单品带动下，公司盈利模型持续优化，净利率环比持续提升。

魔芋品类引领增长，多产品矩阵同步推进

2025H1 公司辣卤零食营收 13.20 亿元（同增 47%），其中休闲魔芋制品营收同增 155% 至 7.91 亿元，麻酱素毛肚稳定高位放量，短期成本端受气候与供需结构扰动，公司通过云南和东南亚 " 双基地 " 战略锁定原料优势，预计随着种植面积扩张，魔芋精粉成本将稳步回落。2025H1 果干果冻 / 深海零食 / 蛋类零食营收分别为 4.28/3.63/3.09 亿元，分别同增 9%/12%/30%，产品推新进行中，多品类矩阵同步推进。

电商渠道调整进行中，高势能渠道表现亮眼

渠道端来看，2025H1 直营渠道营收 0.63 亿元（同减 42%），连锁商超系统整体流量承压。2025H1 经销和其他渠道营收 23.03 亿元（同增 30%），公司持续推进流通渠道加密，同时会员系统、零食量贩等新零售渠道快速扩张，带动公司全渠道均衡布局，充分享受行业渠道迭代红利。2025H1 电商渠道营收 5.74 亿元（同减 1%），主要系电商渠道主动优化调整低效品项，目前销售处于磨底阶段，后续侧重发力核心品项，充分发挥线上渠道品牌传播效果。海外业务上，2025H1 海外市场营收 0.96 亿元（同增 67873%），海外市场延续放量。

盈利预测

我们看好公司借助供应链优势保障产品竞争力，魔芋等高势能品类延续口味推新，定量品类铺货率快速提升，东南亚供应链落地带动海外体量扩张，后续电商渠道调整后，经营质量有望进一步优化。根据 2025 年半年报，我们调整 2025-2027 年 EPS 分别为 2.95/3.57/4.25（前值为 3.01/3.65/4.27）元，当前股价对应 PE 分别为 25/20/17 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 92.33。

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