2025 年 8 月 21 日，中国年轻一代领先的视频社区哔哩哔哩发布了 2025 年第二季度未经审计的财务报告。财报显示，公司二季度实现营收人民币 73.4 亿元，同比增 20%，市场预期 73.3 亿元；调整后每股收益 1.29 元，同比扭亏，市场预期 1.22 元。不过，财报发布后，哔哩哔哩美股股价收跌 6.11%。

业绩概况：营收与利润齐升，盈利能力显著改善

2025 年第二季度，哔哩哔哩总净营收达到 73.4 亿元，较 2024 年同期增长 20%，呈现出强劲的增长态势。这一增长主要得益于广告和移动游戏业务的出色表现，两大业务板块成为拉动营收增长的核心动力。

在盈利方面，哔哩哔哩实现了扭亏为盈。本季度净利润为 2.183 亿元（，而 2024 年同期则为净亏损 6.081 亿元，成功实现从亏损到盈利的转变。若从调整后净利润来看，表现更为亮眼，达到 5.613 亿元，2024 年同期调整后净亏损为 2.710 亿元，盈利能力的改善幅度显著。

二季度，毛利率达到 36.5%，相比 2024 年同期的 29.9% 提升了 6.6 个百分点。毛利率的提升主要归因于总净营收的增长以及公司在提高 monetization 效率后，平台运营相关成本保持相对稳定。

成本费用方面，二季度营收成本为 46.6 亿元，同比增长 9%，其中营收分成成本达 29.7 亿元（约合 4.140 亿美元），同比增长 19%，内容成本下降部分抵消了营收分成成本的增长，带动了毛利率的提升。总运营费用为 24.2 亿元，与 2024 年同期基本持平，其中销售与营销费用 10.5 亿元，同比增长 1%，一般及行政费用 5.096 亿元，同比增长 4%，研发费用 8.664 亿元，同比下降 3%，费用结构的优化与营收增长形成协同，推动了经营利润的改善。

此外，本季度经营活动提供的净现金为 19.9 亿元，较 2024 年同期的 17.5 亿元有所增加，显示出公司健康的现金流状况。

业务板块分析：游戏与广告双轮驱动，多元业务协同发展

➢移动游戏业务：强势增长成最大惊喜

2025 年第二季度，哔哩哔哩移动游戏业务营收达到 16.1 亿元，同比增长 60%，成为所有业务板块中增速最快的领域。这一显著增长主要得益于公司独家代理的游戏《三国：谋定天下》的强劲表现。该游戏凭借精良的制作、丰富的剧情以及与平台用户偏好高度契合的玩法设计，吸引了大量用户参与，成为本季度游戏业务增长的核心引擎。

➢广告业务：稳健增长，商业化潜力持续释放

广告业务在本季度实现营收 24.5 亿元，同比增长 20%。这一增长主要源于效果广告收入的强劲增长，反映出广告主对哔哩哔哩平台营销价值的认可不断提升。随着平台用户规模的扩大和用户粘性的增强，哔哩哔哩的广告商业化能力持续释放，成为支撑公司营收增长的重要支柱。

➢增值服务业务：稳步增长，用户付费意愿提升

增值服务（VAS）业务营收为 28.4 亿元，同比增长 11%。这一增长主要得益于直播和其他增值服务收入的增加，显示出平台用户在付费服务方面的意愿不断提升。哔哩哔哩凭借其独特的社区氛围和丰富的内容生态，持续为用户提供多样化的增值服务，进一步挖掘用户价值。

➢ IP 衍生品及其他业务：短期承压，长期潜力仍在

IP 衍生品及其他业务营收为 4.399 亿元，同比下降 15%。尽管该业务板块在本季度出现下滑，但作为哔哩哔哩生态的重要组成部分，其长期发展潜力依然存在。随着平台 IP 内容的不断丰富和 IP 影响力的扩大，未来有望通过优化产品设计、拓展销售渠道等方式实现业务的回升。

➢用户数据：规模与粘性双提升，年轻用户基础稳固

用户是哔哩哔哩发展的核心基石，本季度用户数据表现同样亮眼。平均日活跃用户（DAUs）达到 1.094 亿，同比增长 7%；月活跃用户同比增长 8%，月付费用户同比增长 9%，用户规模持续扩大。

更值得关注的是用户粘性方面，本季度用户平均每日使用时长达到 105 分钟，较 2024 年同期增加 6 分钟。这一数据充分体现了哔哩哔哩对中国年轻一代的影响力不断增强，平台通过优质的内容和独特的社区互动模式，成功吸引用户投入更多时间。

此外，2025 年夏天，哔哩哔哩举办的旗舰线下活动 " 哔哩哔哩世界 " 和 " 哔哩哔哩 MarcoLink" 吸引了超过 40 万人参与，为期三天的活动成为中国最大的线下动漫展会之一。如此高的参与度凸显了品牌的活力和社区的凝聚力，也彰显了年轻用户群体的巨大潜力。

在资本运作方面，2025 年第二季度，哔哩哔哩完成了 5,588,140 股 Z 类普通股的回购，总金额为 7.829 亿港元。此外，根据 2024 年 11 月董事会批准的 2 亿美元股票回购计划，截至 2025 年 6 月 30 日，公司已回购总计 640 万股上市证券，总成本为 1.164 亿美元，剩余约 8360 万美元的回购额度。同年 5 月，公司完成了发行本金总额为 6.9 亿美元的 2030 年到期可转换优先票据，计划将此次发行的净收益用于增强内容生态系统、提高整体 monetization 效率、为同步回购提供资金、为根据其股票回购计划不时进行的未来回购提供资金以及其他一般公司用途。

股价下跌：未来的隐忧

尽管哔哩哔哩此次财报大超市场预期，但是公司股价并没有大涨，反而大跌，最终美股收跌了 6.11%，体现了市场对公司未来增长的担忧。

一方面，得益于《三国：谋定天下》的带动，游戏业务同比增长 60%，成为收入增长的主要动力。但是，单凭一款游戏持续产生收入的可持续存疑，若后续缺乏爆款游戏支撑，游戏业务增长难以持续，尤其是哔哩哔哩的游戏开发能力一直表现不佳。

另一方面，从利润表上看，公司 Q2 的营业利润更多的是从费用的扣减中节省出来的，总运营费用为 24.2 亿元，与 2024 年同期基本持平，如果总费用保持跟成本一样的 9% 的增速，公司将勉强实现营业利润转正。其中，研发费用同比下降，销售费用同比增长 1%，管理费用同比增长 4%，又无法体现出经营效率的提升。

总的来看，市场可能对哔哩哔哩收入和盈利改善的可持续性还存在一定的担忧。而视频行业目前已经进入存量阶段，竞争激烈，这也影响了其估值提升。

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