5 月中旬，联合健康股价持续大幅回调。截至目前，该股涨幅已超 10%，而标普 500 指数同期涨幅约为 8%。近几周，该股的跑赢态势仍在延续，尤其是在市场得知传奇投资人沃伦 · 巴菲特旗下的伯克希尔 · 哈撒韦公司将该股纳入投资组合后。但有外国分析师认为，该股的持续上涨并非仅依赖于新的 " 巴菲特溢价 "，更得益于市场情绪的逐步转变以及公司自身基本面的改善。巴菲特的投资决策绝非推动股价反转的唯一力量。

作者：Danil Sereda

这不只是关于巴菲特

当巴菲特在其庞大的投资组合中做出任何动作时，市场通常会闻风而动。而对于像联合健康这样在今年年内经历暴跌后处于超卖状态的股票，市场的反应尤为明显。且向联合健康的抄底者释放积极信号的并非只有巴菲特：第二季度，迈克尔 · 伯里大举抄底该股，吉姆 · 西蒙斯旗下的文艺复兴科技公司也紧随其后，如今甚至有消息称，特朗普也对联合健康有所投入（更具体地说，是购买了该公司的债券）。

根据新披露的信息，自 2025 年 1 月上任以来，美国总统唐纳德 · 特朗普已购入超过 1 亿美元的公司、州及市政债券。这些披露进一步揭示了这位美国亿万富翁总统的庞大资产持有情况……

美国联邦政府道德办公室 8 月 12 日的文件并未列出每笔购买的具体金额，仅给出了大致范围。其中包括花旗集团、摩根士丹利、富国银行等公司债券，以及 Meta、高通、家得宝、美国 T-Mobile 和联合健康集团的债券。

目前联合健康的反弹幅度并不大，但这种情况很快就会改变，而且这并非归因于巴菲特、伯里、特朗普或其他任何特定人物。这只是每当像联合健康这样规模的公司股价暴跌时，资产轮动所呈现的自然规律。以其巨头股票组合 2022-2023 年的表现为例：2022 年一季度 / 二季度跌幅最大的股票，在次年往往会以最强劲的势头复苏，这正是市场情绪转变和资产重新配置的结果。

图表：YCharts

联合健康很可能会重现投资管理界的这种资产重新配置过程，因为在第二季度财报发布后，其 2025 年之后的前景显得更加光明。

从联合健康最新的财报中我们能了解到什么？首先，首席执行官 Stephen Hemsley 回归。在他 2006 年至 2017 年的任职期间，联合健康的回报率不仅超过了行业中位数，也跑赢了更广泛的市场指数。更新后的管理团队迅速重新确立了全年调整后每股收益 " 至少 16 美元 " 的指引，并设定了销售额同比增长 11% 的目标。其次，具体到第二季度，尽管联合健康的净利润远低于市场共识逾 8%，但其营收同比增长了近 13%。

该公司正积极调整 2026 财年所有主要业务线的保险产品定价：在医疗保险优势业务板块中，退出服务超过 60 万名会员的计划（主要是管理程度较低的 PPO 产品）；同时，由于 " 商业保险部门的医疗成本上升 "，转向定额给付型 / 自保型产品。管理层表示，如果在平价医疗法案（ACA）框架下无法达到必要的费率，他们愿意退出部分市场。总体而言，他们在 2026 年将采取更为保守的策略，注重利润率提升，这对于该细分领域的投资者来说是个好消息，因为该领域本身体量小，利润率天然较低（每一个基点的利润率对最终的每股收益都至关重要）。考虑到营收有望增长，即便在成本削减方面未能达标，相信规模效应也会逐渐显现，每股收益应会再次给市场带来惊喜（尤其是在经历了一季度和二季度业绩不及预期导致的一系列负面调整之后）。

来源：Seeking Alpha

有一个事实似乎未被广泛讨论，即如今联合健康的状况与 2019-2021 年的情况惊人地相似。当然，并非指市场情绪方面——在这一点上，联合健康 2025 年的颓势即便与新冠疫情期间相比，也无法相提并论。但从市场定价来看，情况确实相似。例如，2020 年联合健康的平均股价约为 301.26 美元，而该公司 2020 财年的每股收益为 16.88 美元。

来源：YCharts

2020 财年每股收益同比增长 11.7%，这正是当前股价在 300 美元左右这一背景下的关键差异所在。诚然，基本面情况有所不同，但 2021 财年该公司每股收益同比增长 12.67% 至 19.02 美元，这与当前市场对联合健康的普遍预期（超出其内部设定的 2025 财年 " 至少 16 美元 " 的目标）颇为相似。

来源：Seeking Alpha

2021 年联合健康的平均股价约为 403 美元 / 股，且随着该公司季度财报的持续发布，全年股价均呈上涨态势。

来源：YCharts

金融理论认为，股票市场是一个前瞻性机制。若真是如此，那么 2026-2027 财年每股收益的复苏恰恰应该是推动当前（而非未来）股价上涨的动力。近几周抄底者的乐观情绪日益升温，看涨格局正愈发稳固。

总结

当然，这并非认为联合健康能完全规避风险，显然事实并非如此，因为其在运营层面的复苏路径确实显得有些混乱。医疗成本率居高不下，业绩指引的下调也与稳定保险公司的形象不符。后续任何情况都有可能发生。

但如果投资者的投资期限超过 2-3 年，联合健康当下无疑是一个极具吸引力的投资标的。更重要的是：市场趋势的转变并非源于巴菲特、伯里等华尔街传奇人物的举动，而似乎是基于由 Stephen Hemsley 掌舵的管理团队更新后的战略举措。 $ 联合健康 ( UNH ) $