华安证券股份有限公司邓欣 , 郑少轩近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《盐津铺子 2025Q2 点评：品类渠道两开花，费率优化兑现》，给予盐津铺子买入评级。

盐津铺子 ( 002847 )

主要观点：

公司发布 2025Q2 业绩：

25Q2：营业总收入 14.03 亿元（+13.54%），归母净利润 1.95 亿元（+21.75%），扣非归母净利润 1.78 亿元（+31.78%）。

25H1：营业总收入 29.41 亿元（+19.58%），归母净利润 3.73 亿元（+16.70%），扣非归母净利润 3.34 亿元（+22.50%）。

25Q2 符合市场预期。

收入：魔芋高增，海外 / 定量流通 / 量贩持续突破

分产品：25H1 公司魔芋 / 蛋类分别同比 +155%/+30%，贡献主要增量。魔芋虽产能受限，但预计 Q2 平均月销仍维持环比向上趋势。我们预计随着 25H2 公司扩产落地，魔芋月销有望环比加速。

分渠道：25H1 公司线上 / 线下分别同比 -0.97%/+25.9%，线下渠道高增引领。线下渠道中，海外 25H1 同比 +67873%，主因魔芋品类放量 + 精耕泰国市场；经销渠道 25H1 同比 +30.1%，期间经销商净增加 126 家，魔芋高动销盘活定量流通渠道，量贩新进万辰系贡献额外增量；直营 KA 渠道 H1 同比 -42.0%，公司持续收缩资源投入。线上下滑预计主因公司优化低盈利的抖音渠道资源投放，据久谦公司 25Q2 线上 GMV 合计同比 -30%，天猫 / 京东 / 抖音分别同比 -11%/-8%/-44%，抖音渠道调整明显。

利润：费率优化兑现

25Q2 公司毛利率 31.0%，同比 / 环比分别 -2.0/+2.5pct。其中，毛利率同比下降主因魔芋价格上升 + 渠道 / 产品结构调整，环比上升主因公司品类品牌战略见效 + 供应链提效。25Q2 公司毛销差 21.1%，同比 / 环比分别 +1.7/+3.9pct，改善效果明显。同期，公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费率分别同比 -3.7/-1.1/+0.3/-0.6pct，公司费率优化效果明显。综上，25Q2 公司归母净利率达 13.9%，同比 +0.9pct。

投资建议：维持 " 买入 "

我们的观点：

25H2 展望看，产品端，在魔芋产能释放下，月销有望环比加速；渠道端，定量流通渠道有望在魔芋高增下持续扩容，量贩渠道在万辰系逐步全面合作下，SKU 数量与铺市率有望持续提升，电商渠道或于 25H2 实现高质量增长。

盈利预测：考虑到电商渠道优化节奏，我们调整前期盈利预测，预计公司 25-27 年实现营业总收入 63.6/76.2/89.5 亿元（原值 68.0/83.8/100.7 亿元），同比 +20.0%/+19.7%/+17.5%；实现归母净利润 8.2/10.0/12.2 亿元（原值 8.4/10.6/13.2 亿元），同比 +27.8%/+22.7%/21.9%；当前股价对应 PE 分别为 24/19/16 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 92.77。

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