中原证券股份有限公司张蔓梓近期对牧原股份进行研究并发布了研究报告《公司 2025 年半年度业绩点评：业绩同比大幅增长，步入高质量发展期》，给予牧原股份增持评级。

牧原股份 ( 002714 )

投资要点：

公司业绩符合预告，高分红彰显价值。根据公司公告，2025 年上半年实现总营收 764.63 亿元，同比 +34.46%；归母净利润 105.30 亿元，同比 +1169.77%；扣非后归母净利润 106.77 亿元，同比 +1115.32%；经营性现金流净额为 173.51 亿元，同比 +12.13%。其中，2025Q2 营收 404.02 亿元，同比 +32.06%；归母净利润 60.39 亿元，同比 +88.23%。2025 年上半年，公司生猪销量同比增加，叠加养殖成本明显下降，推动公司业绩同比大幅增长。本次公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 9.32 元（含税），分红总额 50.02 亿元（含税），占 2025 年半年度归母净利润的 47.50%。

公司养殖成本持续下降，有序调减生猪产能。2025 年上半年，公司销售生猪 4691 万头；其中，商品猪 3839.4 万头，仔猪 829.1 万头，种猪 22.5 万头，同比分别 +32.48%、+168.06%、-27.88%。得益于技术创新和管理优化，2025 年初以来公司生猪养殖完全成本逐月下降，截至 7 月已降至 11.8 元 /kg 左右，2025 年全年平均成本目标为 12 元 /kg。在产能管理方面，公司积极响应国家号召，调减能繁母猪存栏规模，推动行业进入高质量发展时期。截至 2025 年 6 月末，公司能繁母猪存栏为 343.1 万头，较 2024 年末下降 8.1 万头，降幅 2.31%，预计 2025 年末将降到 330 万头。同时，公司持续降低生猪出栏均重，预计 8 月底将降至 120kg。

公司屠宰产能利用率大幅提升。受益于公司积极开拓市场，推进销售渠道建设，2025 年上半年屠宰板块实现收入 193.46 亿元，同比 +93.83%；共计屠宰生猪 1141.48 万头，同比 +110.87%，销售鲜、冻品等猪肉产品 127.36 万吨，同比 +105.42%，产能利用率提升至 78.72%；亏损 1 亿元左右，同比大幅减亏，经营情况较上年同期明显改善。下一步公司会持续提升客户服务能力、内部运营能力，推进产品升级和客户结构优化，尽快实现屠宰肉食业务的盈利。

公司经营效率提升，资产负债率下降。2025 年上半年，公司销售 / 管理费用率分别为 0.84%/2.37%，同比 -0.09pcts/-0.72pcts。截至 2025 年上半年末，公司资产负债率为 56.06%，相较于一季度末下降 3.14pcts。在公司业务扩张的同时，经营效率进一步提升，财务结构持续优化。2025 年全年公司提出将整体负债规模降低 100 亿元的目标，目前负债目标已完成过半。

维持公司 " 增持 " 评级。考虑到猪价波动和公司成本下降情况，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 238.95/283.35/307.24 亿元，EPS 分别为 4.37/5.19/5.62 元，对应 PE 为 11.48/9.68/8.93 倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司 " 增持 " 的投资评级。

风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 50.32。

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