华安证券股份有限公司李美贤 , 陈耀波 , 闫春旭近期对工业富联进行研究并发布了研究报告《工业富联：AI 服务器强势引领，业绩有望持续释放》，给予工业富联增持评级。

工业富联 ( 601138 )

主要观点：

事件：2025 年 8 月 11 日，公司发布 2025 年半年度报告

2025 年 H1 公司实现营业收入 3607.6 亿元，同比增长 35.6%；实现归母净利润 121.1 亿元，同比增长 38.6%；实现毛利率约 6.6%，同比下降 0.1pcts。公司 H1 业绩增长主要得益于全球 AI 算力基础设施建设加速，公司 AI 服务器业务市场份额提升，带动出货量与收入大幅增长。

单季度看，公司 25Q2 实现营收 2003.5 亿元，同比增长 35.9%，环比增长 24.9%；实现归母净利润 68.8 亿元，同比增长 51.1%，环比增长 31.6%；实现毛利率 6.5%，同比增长 0.5pcts，环比下降 0.2pcts。Q2 业绩的环比大幅增长，主要由高价值量 AI 服务器产品进入规模化出货阶段所驱动，盈利能力显著增强。

AI 业务：GB 系列产品放量驱动业绩超预期

25Q2，公司整体服务器营收同比增长超 50%，其中 CSP 服务器营收同比增长超 150%，AI 服务器营收同比增长超 60%。1）GB200：25Q2 公司 GB200 组装良率较 Q1 显著优化，产能利用率大幅提升，来自北美 CSP 及主权国家订单持续推进，GB200H2 业绩逐季上升趋势明朗。2）GB300：预计 H2 将逐步实现实质性出货，单台利润有望超过 GB200，规模量产后有望成为公司 26 年 AI 服务器业务盈利的重要支撑。3）ASIC：公司与北美主要 CSP 就 ASIC 服务器领域在多个生产环节展开深度合作，相关产品因高度定制化具有较强盈利能力，预计 26 年将为公司贡献更高营收和利润增量。

通信网络业务：高速交换机与精密结构件稳健增长

1）高速交换机：公司 800G 高速交换机已实现大量出货，25H1 营收已达 2024 年全年的近 3 倍。预计 800G 高速交换机将成为公司该业务 25-26 年的出货主力；同时，公司与多家客户协同开发的 CPO、新一代 ASIC 及 1.6T 交换机也在推进，后续将逐步推向市场。2）精密结构件：受益于大客户特定 AI 手机及高端机型的热销，公司精密结构件上半年出货量同比增长 17%。预计在产品加工工艺难度提升、客户产品周期迭代的双重带动下，公司该业务有望实现更高盈利弹性。

投资建议

我们预计 2025-2027 年公司营业收入为 9224/14056/17011 亿元（前值 7587/9558/11951 亿元），归母净利润为 336/494/581 亿元（前值 292/355/451 亿元），对应 EPS 为 1.69/2.49/2.93，对应 PE 为 27.1/18.4/15.7x，维持 " 增持 " 评级。

风险提示

行业竞争加剧风险，需求恢复不及预期风险，产能建设不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 46.57。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。