中国银河证券股份有限公司鲁佩 , 彭星嘉近期对三一重工进行研究并发布了研究报告《三一重工 25 年中报点评：国内外收入双增长，提质增效盈利能力持续提升》，给予三一重工买入评级。

三一重工 ( 600031 )

核心观点

事件：公司公布 25 年中报，25H1 实现营业收入 445.3 亿元，同比 +14.96%；实现归母净利润 52.2 亿元，同比 +46%。工程机械行业毛利率 27.57%/ 同比 +0.81pct，主要受益于产品价格上调、产品结构优化及全链条降本等。25H1 归母净利率（分母按营业总收入计）11.65%，同比 +2.5pct。分季度看 25Q2 实现营业收入 234.85 亿元，同比 +11.43%；实现归母净利润 27.45 亿元，同比 +37.8%，归母净利率 11.6%，同比 +2.2pct。另外，25H1 公司拟每股派发现金红利 0.31 元（含税），分红率 50.11%。

海外矿采和能源基建需求旺盛，非洲市场高增长。25H1 公司国内 / 国际收入 173.49/263.02 亿元，同比 +21.4%/+11.7%，国际收入占比约 60.3%。国内 / 国际毛利率 22.1%/31.2%，同比 +0.90/+1.04pct。海外收入中，亚澳 / 欧洲 / 美洲 / 非洲分别实现主营收入 114.55/61.52/50.65/36.30 亿元，同比 +16.3%/+0.66%/+1.36%/+40.48%，占比分别 44%/23%/19%/14%。

产品结构不断优化，电动化全线覆盖，智能化升级持续推进。25H1 挖掘机械营收 175 亿元 / 同比 +15%，毛利率 32.74%/ 同比 +0.86pct，混凝土 / 起重 / 桩工 / 路面机械分别营收 74.4 亿元 /78.0 亿元 /13.4 亿元 /21.6 亿元，同比 -6.5%/+17.9%/+15.1%/+36.8%，毛利率 22.88%/29.06%/29.36%/27.92%，同比 +1.66/+2.96/-0.13/-0.36pct。25H1 公司完成 30 多款新能源产品上市，实现了全线覆盖，并持续进行无人化产品的研发和测试。

降本增效效果明显，现金流和风险管控水平优秀。25H1 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率（按占营业总收入比例计）分别 6.54%/2.81%/4.83%/-1.91%，同比 +0.21pct/-0.55pct/-1.86pct/-2.58pct。25H1 公司应收敞口为 532 亿元，同比基本持平，存货余额 202 亿元 / 同比 -5.7 亿元，应收账款和存货周转天数均实现下降。25H1 公司经营性现金流 101.34 亿元 /+20.11%yoy，资产负债率 51.4%/ 同比 -3.72pct。

盈利预测与投资建议：内销层面，7 月挖机内销超预期，资金到位情况转优，1-7 月挖机累计内销仅达 21 年同期高点的 35%，尚处低位，7 月起重机等非挖表现亦较强。出口层面，金、铜等多数核心大宗商品价格仍旧较高，欧洲利率下调 & 财政扩张 & 经济景气度提升，需求出现触底迹象。三一挖机龙头地位稳固，持续深化 " 全球化、数智化、低碳化 " 战略，降本增效效果明显，现金流和风险管控水平优异，有望顺应国内行业复苏、海外较高景气度态势，继续高质量发展。我们预计公司 25-27 年实现归母净利润 87.45 亿 /110.15 亿 /135.18 亿元，对应 25-27 年 PE 为 20.4/16.2/13.2 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.8。

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